关键投资点
事件：公司发布2019年度业绩快报，公司2019年实现营业收入119.14亿元，同比增长26.57%；实现归母净利润20.24亿元，同比增长37.64%；基本每股收益2.33元。
青花明显提速，玻汾延续高增，Q4业绩再加速.第19季度公司收入和利润增长率为13.03%/61.84%，业绩超出市场预期，利润增长率较前三个季度进一步加快。Q1第四季度利润增速全年逐月加快，主要得益于青花加速、博芬持续高速增长以及省外市场持续良好表现。在产品方面，公司继续坚持“两头抓中间”的原则。其中，Q4蓝白系列继续加速，主要是由于音量控制完成后音量迅速增加。我们预计蓝白系列的年增长率将达到40%以上。博芬在前三个季度继续保持高增长势头，主要是因为该公司全面放开博芬，并迅速将其引入全国。我们预计博芬的年增长率将超过50%。老白粉和巴拿马系列产品有望实现两位数的增长，这比整体水平相对较低。在子市场方面，我们预计省外市场的贡献将主要是增量，省外市场的份额将进一步增加。其中，除山西周边以外的省外市场由点连接。预计高增长势头将在2020年继续，泛国家进程将继续加速。
短期波动不改全年增长势头，青花将成主要增长点.从疫情的影响来看，预计蓝白系列在短期内会因宴会减少而受到影响，而博芬则主要是一个影响相对较小的自饮场景。我们认为短期波动不会影响全年的良好势头。根据渠道反馈，公司有望在第一季度完成全年30%以上的任务。该公司仍有望在2020年实现稳定增长。从分裂的角度来看，增长主要来自蓝色和白色。该公司的目标是在20到30年内实现蓝白色的双倍增长(销售口径)。在博芬，控制数量是主要因素，目标是稳定和上升的。在具体操作上，公司的蓝白系列将一方面分离核心市场，即蓝白系列将聚焦全国100个市场，蓝白系列将聚焦50个市场。另一方面，将实现核心终端的分离。青年20和青年30将分别签署合同。青年20更喜欢基于渠道的操作，青年30更喜欢团购操作。
品牌势能持续放大，内外兼修助力清香鼻祖回归.该公司2020年的战略已经从“从中间拉出两端”转变为“拉出中间并控制底部”。我们认为这个策略是正确和有效的。一方面，公司可以利用蓝白色的增长来消除过去三年快速增长带来的问题。另一方面，关注蓝色和白色可以进一步增强公司的品牌实力，推动品牌价值的加速回归。蓝色和白色将成为公司可持续发展的主要推动力。虽然公司将2020年定义为深度调整年，但汾酒的调整是产品结构、市场、战略战术的调整，而不是业绩大幅下滑的调整。从中长期来看，我们认为汾酒的品牌优势在不断扩大，省外市场在加速发展，空白市场需要进一步开发，未来发展潜力仍然充足。随着华润协调和内部股权激励机制的完善，公司有望成为成功突破国有化的次高端品牌。
投资建议：维持“买入”评级。我们略微调整了2019年的利润预测。由于最近疫情的不可预测性，我们暂时不会调整2020年的利润预测。我们预计公司2019年至2021年的营业收入分别为119.14/141.33/165.97亿元，同比增长26.57%/18.62%/17.43%。净利润分别为2024/2517/30.42亿元，同比增长37.64%/24.33%/20.86%，相应的每股收益分别为2.33/2.91/3.51元，保持“买入”评级。
风险提示：增加对公共消费的限制；该流行病继续蔓延的风险；食品质量事故。
范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，3年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
手机：15751860087；
邮箱：gongxl@r.qlzq.com.cn。
赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
手机：17621615022；
邮箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：
食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。
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