巨大的消费弹性凸显持续升级 蕴含投资潜力

2021年一季度，经济数据开局良好，社会消费品零售总额增速超过市场机构预期，“大消费”复苏势头持续释放。在微观层面，消费板块114家a股上市公司中，披露第一季度预测的80%以上取得了良好的业绩。专家机构表示，消费正在取代投资成为需求侧的主力军，未来10年将是一个消费持续升级的时代。

线下消费复苏加快

4月16日，国家统计局数据显示，今年第一季度社会消费品零售总额同比增长33.9%，两年平均增长4.2%；3月，社会消费品零售总额同比增长34.2%，比2019年3月增长12.9%，年均增长6.3%。

专家表示，第一季度消费增长加快，取代投资成为需求方的主力军。“从去年4月开始，需求方的改善主要靠投资，今年变成了消费。”国际金融专家赵庆明指出，3月份社会消费品零售总额平均增长率为6.3%，是去年8月转正以来的最高增长率，比1-2月份的3.2%快3.1个百分点。但与疫情前8%左右的增速相比，仍有一定差距，说明消费还没有恢复到疫情前的水平。

国泰君安认为，3月份消费明显的边际强度与两个因素有关：一是年初疫情影响和“地方过年”影响消退；第二，失业率进一步下降，居民收入增速明显回升，支撑了消费持续走强。

值得注意的是，线下消费正在加速改善。“目前，有许多迹象表明，线下消费已经在加速复苏。3月份餐饮收入两年复合增长率达到0.9%，月度规模首次高于疫情前水平；规模以上住宿企业客房收入同比增长138.1%，两年平均下降4.9%，比1-2月收窄近10个百分点。此外，清明节假期游客数量达到2019年同期的94.5%，电影票房也突破了历史同期最高纪录。”星石投资相关负责人指出，“回顾过去，家庭消费仍有进一步上行的空间。一方面，虽然第一季度消费支出增速由负向转为3.9%，但与2019年同期的6.1%仍有差距；另一方面，一季度家庭储蓄率仍在40%左右，明显高于上年同期，预计未来将加速释放。”

苏宁金融研究所宏观经济研究中心副主任陶金也表示，消费作为一个缓慢的变量，最终会回到往年的增长速度，需要多久才能完全恢复取决于疫情的控制。

上市公司基本面强劲

牛年以来，a股市场持续波动，餐饮、医药生物、家电等消费子行业核心资产估值均经历了相当大的回调。长城基金副总经理兼投资总监杨建华认为，经过近两个月的持续修正，估值总体上仍处于合理且昂贵的水平。但目前宏观经济基本面和相关上市公司基本面依然强劲。只要公司经营没有大的变化，行业地位和竞争优势就可以保持甚至加强，估值维持在一个相对较高的水平可能成为一种常态。从中线来看，行业可能正在迎来布局的“窗口期”。

本质证券指出，与披露的第一季度业绩预测和2019年同期数据相比，在日均消费方面，医药领域仍受益于海外疫情的反复，防护手套、口罩、核酸检测仪器等防疫产品需求依然旺盛，医药公司和疫苗。企业也在持续受益，医疗服务基本面依然受损，但损失已经缩小；农林牧渔方面，随着生猪生产能力的恢复和生猪价格的下跌，畜禽养殖业利润较2019年第一季度大幅下降，饲料等农产品继续受益于下游需求的改善；在食品和饮料方面，食品加工保持盈利增长。在饮料行业，二三线白酒品牌和鸡尾酒表现出较强的表现弹性；可选消费方面，疫情期间受损行业基本面明显好转，主要包括零售、旅游、服装、机场等行业。酒店餐饮仍处于亏损状态，但亏损范围缩小，业绩反转可期。

服务业的复苏成为一季度消费复苏的重要原因。比如3月份餐饮收入大幅反弹，同比增长91.6%，两年平均增长也转为正。GF证券首席经济学家郭磊指出，疫苗出现后，服务业可能会出现一轮相对集中的补偿性消费。

“随着居民活动半径和线下服务业场景的进一步开放，后期消费场景的恢复将带动消费增速回到良好轨道。“平安基金指出，由于消费和服务行业将在2020年受到最大约束，2021年的复苏力度可能会强于出口和投资。长期关注消费升级的核心轨迹和龙头企业轨迹，人口结构、消费观念、财富结构的变化决定了未来10年将是持续消费升级的时代；中期来看，轨道领先，格局优化。中国有广阔的空间提升白酒、餐饮、酒店的集中度；短期来看，表现趋势加速，可选消费逐渐恢复。