LPR“一步到位”一年的货币政策已经走了很长的路

看似原地踏步，其实已经前进了很远。

4月20日，贷款的最新市场报价利率(LPR)确定为一年3.85%，五年以上4.65%。此时，LPR似乎已经“原地踏步”一年了。被称为央行公开市场操作“政策风向标”的MLF(中期贷款工具)利率在同一年内不升不降。

然而，LPR和多边基金的利率在数学意义上保持不变，不能充分反映货币政策在时空维度上的演变和过去一年政策效应的实际效果。因为价格是各种影响因素达到的时间点平衡，即使平衡点一致，各种影响因素可能已经发生了很大的变化。就LPR和多边基金利率而言，笔者认为货币政策改革和利率市场化实际上已经取得了长足的进步。

首先，作为银行贷款定价的参考指标，虽然LPR一年没有变化，但代表实体经济“收益感”的实际贷款利率却大幅下调。

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR参照MLF利率水平，贷款利率锚定LPR。从2019年下半年和2020年第一季度的公开市场操作来看，央行通过调整MLF利率来影响LPR，并通过LPR向下和压力下降利差来引导实际贷款利率向下。

虽然自2020年4月下调以来，LPR和多边基金的利率没有再次变化，但货币政策的影响继续发酵，实际贷款利率保持下降趋势。央行近日公布的2021年第一季度金融统计数据显示，今年2月份企业贷款利率为4.56%，为有史以来最低水平。

此外，关于实体经济的“个人信贷价格经验”，今年的政府工作报告还强调，“优化存款利率监管，促进实际贷款利率进一步下调，继续引导金融体系向实体经济盈利。今年当务之急是要让小微企业融资更加便捷，综合融资成本稳定且不断下降”。

其次，央行已经明确，货币政策的观察窗口是利率价格而不是数量，所以LPR和MLF利率的“原地踏步”，在一定程度上是对当前“稳字当头”货币政策最生动的诠释。

央行在《2020年第四季度货币政策执行报告》强调，不要过多关注公开市场操作的次数。此外，央行官方微转发的媒体分析文章也指出“不要过于关注操作量，否则可能会误解货币政策导向，重点关注央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及一段时间内市场基准利率的运行情况”。对此，央行正是借助上述利率向市场呼唤。

央行行长易纲多次强调，2021年货币政策要“稳”，要珍惜和用好正常的货币政策空间。从总量上看，广义货币(M2)和社会融资规模的增长率与名义经济增长率基本匹配；在结构上，充分发挥货币政策工具的精准滴灌；在改革开放方面，深化利率和汇率市场化改革，巩固贷款实际利率下降势头。笔者认为，货币政策空间最直观的表现形式也是价格，首先是利率价格，其次是流动性等因素共同投射在CPI引发的变化上。

换句话说，LPR和多边基金看似不变的利率实际上隐含着面对复杂的国际环境和中国经济复苏进程的货币政策的政策取向，这是一条“以不变应万变”和“以确定性应对不确定性”的简单之路。

第三，客观地说，LPR保持不变

为此，央行表示，“2021年，中国人民银行将进一步疏通LPR对贷款利率的传导渠道，通过深化LPR改革，推动存款利率逐步市场化。加强互联网平台存款和异地存款管理，维护存款市场秩序，稳定银行负债成本。进一步完善央行政策利率体系和货币市场基准利率”。除了央行之外，自去年以来，中国银行业监督管理委员会也将存款业务监管作为其工作重点之一。

由于运动的相对性，即使在高速车辆中，人们也可能产生短时间内不运动的错觉。笔者认为，虽然LPR看似在“原地踏步”，但实际上，货币政策的有效性和利率市场化的改革效率已经渗透到了许多方面。即使还有一些地方需要优化，也确实走了很长一段路。(证券日报)