年末发行专项债券多地点预约跨周期调整先行

浙江、云南、天津等地近日披露，部分专项债额度将保留至12月，明年初将形成实物工作量。专家表示，预留额度可能用于结转明年一季度资金，以应对宏观经济面临的潜在风险和挑战。在今年经济增长“前高后低”的背景下，预留额度更符合跨周期政策设计和调整的需要，确保明年上半年基础设施投资保持一定的力度。

为许多地方保留配额，直到年底

近日，多个省市在预算调整方案中提到，将根据相关政策要求，预留部分新增专项债券，于今年12月发行。

华西证券首席固定收益分析师樊新江表示，五省市已披露将保留部分专项债务额度至年底，总额达1568亿元。分别是浙江506亿元、云南428亿元、天津324亿元、重庆160亿元、吉林150亿元。根据这些省市披露的2021年新增专项债限额，12月预留发行比例分别为26%、34%、30%、13%和23%，平均预留比例约为26%。其中，天津决定财政部何时发放第一批新配额，并预留部分配额年底发放。此外，四川也透露将保留名额至12月，但并未公布具体名额。

今年地方政府债券新额度还没有完全发放。根据财政部公布的数据，截至目前，财政部已下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额为8000亿元，特别债务限额为34676亿元。与3月份预算报告中公布的8200亿元一般债务限额和36500亿元专项债务限额相比，新增一般债务限额200亿元，新增专项债务限额1824亿元尚未拨付。

"必要时，财政部可第三次下达未分配额度."范新江说。

体现跨周期调整的思路

至于这些省市预留名额的原因，范新江认为，相关部门可能已经充分考虑了经济“前高后低”的特点，并预留了接班人，兼顾了跨周期调整的需要。

中泰证券固定收益首席分析师周悦表示，预留金额符合跨周期调整要求。目前经济仍在持续复苏，如何在2022年高基数下实现5.5%左右的潜在增速，存在一定压力。RRR整体减持后，财政政策成为市场关注的焦点。

“按照合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量的最新要求，预留额度并不意外。”周岳表示，本次发行将持续到年底，这意味着将为明年预留相应的额度，有助于平衡今明两年的财政支出强度，处理好稳增长和防风险的关系。此外，今年年初财政部提出适当放宽发行时限，预留额度的制定也符合市场预期。

预留额度也意味着今年专项债的发行节奏与往年明显不同。根据往年的经验，三季度是传统地方债券发行的高峰期，很少会留大量新债到年底。

据光大证券首席宏观经济学家高瑞东介绍，25个省市披露的三季度地方债券发行计划显示，三季度计划发行新增专项债券1.35万亿元。纵观全年，预计四季度将预留近1万亿元使用。根据财政部的数据，新增专项的发行规模。

"发行这种特殊债务可能有两种方式."周岳分析，一是稳定发行，即每月新增一般债券约425亿元，新增专项债券约3400亿元；另一个是预留专项债券较多，12月新发行的专项债券将占全年额度的20%。如果10月和11月专项债券发行顺利，10月和11月可能发行约1630亿元新专项债券，12月将发行近7000亿元新专项债券。

在专项债券发行较晚的情况下，专家预测，今年专项债券对基础设施投资的提振作用可能有限，但在跨周期调整的考虑下，明年上半年将保障基础设施投资。

周岳表示，明年年初可能会预留5000多亿元专项债券资金使用，今年新发行专项债券的加速对基础设施和社会福利的提振作用有限。

CICC首席宏观分析师张文朗认为，虽然政府债券净融资开始加速，将支持基础设施发挥逆周期触底功能，但随着地方隐性债务监管持续严格，专项债的杠杆效应可能减弱，基础设施投资将适度恢复。其中，交通、市政投资增速快于电力等公用事业。预计全年一般基础设施增速保持在3%左右。

“今年12月，2022年专项债额度可能提前下达，确保明年上半年特别是二季度以后的基础设施投资保持一定的力度。”高瑞东说。