IPO监管清仓涉及发行人的对赌协议 行业:对在审项目影响不大
- 2021-09-17 17:41
- 中国经济网
赌博协议又称估值调整协议,一般是投资者与公司大股东之间的赌博,也是投资者与目标公司之间的赌博。
据媒体报道,在近期各行业正在审核的IPO项目中,要求不可撤销地终止发行人(即目标公司)作为“赌博义务人”的赌博协议安排,相关股东应从一开始就确认该安排无效。9月16日,记者从一家头部券商的投资银行家处证实了这一消息。
接受记者采访的市场人士认为,公司申报IPO前清理赌博协议是监管的一贯要求。此次监管明确要求发行人和股东从一开始就补充对赌协议的无效文件,以加强信息披露中会计处理的一致性,使公司的信更加准确。此外,一般来说,投资者与股东签署赌博协议,但很少与发行人签署。即便有,也大多是在IPO备案前就已经处理完毕,预计对目前正在审核的IPO项目影响不大。
确保信披真实准确
“监管主要是进一步规范IPO项目中对赌协议的财务处理。”上述投行人士告诉记者,IPO项目中普遍存在赌博协议,但投资者和大股东通常会赌博,这不包括在本次清理范围内。根据监管要求,投资者与拟上市公司之间的对赌协议必须在公司申报IPO前进行清理。
但在实践中,部分公司和投资者还会针对对赌协议签订“有条件回收协议”,即如果公司IPO成功,对赌协议将终止;如果IPO失败,需要继续履行之前的对赌协议。
“对赌安排一般是现金补偿、回购股份、增加表决权等权利调整。”北京大学法学院教授、公司金融与法律研究中心主任刘燕在接受采访时表示。在实践中,一些发行人宣称IPO将“有条件”清理或终止与公司的对赌协议。如果IPO不成功,这些赌博条款将恢复,这意味着终止可以撤销。
“但是,一旦当事人签订的终止条款可以撤销,实质上发行人仍未摆脱其在对赌协议项下的义务,因此在会计处理上需要考虑发行人持续履约的可能性。在这种情况下,根据《金融工具会计准则》,投资者的出资不应记为权益,即不应记为股东出资,而应记为负债。然而,在实践中,会计处理通常将其记录为权益,而不是负债。因为一旦被列为负债,公司的股权结构会发生很大的变化,投资者将成为公司的债权人而不是股东。”刘燕进一步解释,从信息披露的角度来看,将可能转化为债务的投资记为股权,确实不准确。因此,监管部门要求IPO的会计处理必须一致,即发行人和投资者必须不可撤销地终止对赌协议安排,这样投资者的投资才能确认为股东权益。其实这是为了加强信息披露中会计处理的一致性,从而使信息披露更加准确。
但在IPO过程中,投资者与上市公司股东之间的博弈协议在一定条件下仍然可以保留。根据《首发业务若干问题解答》,如果投资机构在投资发行人时就赌博协议等类似安排达成一致,原则上要求发行人在备案前进行清理,但同时满足以下要求的,可以不清理:一是发行人不作为赌博协议的一方;二是对赌协议没有约定,可能导致公司控制权发生变化;第三,对赌协议不与市值挂钩;第四,赌博协议中没有任何情况
事实上,在IPO项目审核中,是否涉及发行人的所有对赌协议全部终止,以及其他对赌协议是否影响发行人股权结构的稳定等。一直是监管部门的重点。比如今年3月,浙江某公司主板IPO出席会议时,发审委就发行人在对赌条款终止前纳入相关投资资金是否符合相关规定发出质疑,要求保荐代表人说明核查依据和流程,并明确核查意见。
证监会网站显示,今年1月,因在某公司IPO过程中,未能勤勉督促发行人按照监管要求清理相关赌博协议并履行披露义务,未能主动出具赌博协议是否符合相关监管要求的专项核查意见,部分券商及其保荐代表人被证监会给予行政处罚。此外,上市公司还采取了出具警示函的监管措施。
“从法律角度来看,监管要求本质上没有变化。目前清算只允许当事人从一开始就确认赌博协议的条款无效,投资者不存在成为债权人的可能性。为确保这种带有回购协议保护的新投资方式不会导致上市公司财产减少、偿债能力发生变化。”刘燕进一步解释道。
“其实对于PE/VC行业来说,投资者和大股东之间的博弈是比较常见的,应该不会对私募股权投资行业造成太大影响。”LP智库创始人郭立波在接受记者采访时表示,大多数公司在提交IPO前都会进行清理,可能只有少数公司会受到影响。
“目前我们公司没有需要补充文件的项目。”北方某地区券商投行人士在接受记者采访时表示,“对赌协议的监管清理预计对目前正在重审的IPO项目影响不大。”
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