剑指新股发行定价规则优化

据证监会9月18日消息，针对部分线下投资者重策略轻研究、竞价博入围、干扰发行秩序等实践中出现的新情况、新问题，证监会在加强发行承销监管的同时，适当优化《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》，取消了IPO定价与认购安排挂钩、投资风险专项公告数量的要求。

专家指出，IPO定价规则优化后，市场报价集中度将降低，有助于平衡各方力量，为IPO市场正常运行保驾护航，促进形成健康有序的IPO定价生态。

体现市场化改革思路

证监会表示，《特别规定》本次修订取消了IPO定价与认购安排和投资风险专项公告数量挂钩的要求；关于删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确。修订后的《特别规定》将于9月18日起实施。原规定适用于本规则发布前已发布招股说明书文件的企业开始发行工作；新规适用于新规发布后开始发布的企业。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈力表示，此次调整充分体现了监管部门的市场化改革思路，是对“带群招标”的有效回应。在增加博弈空间的同时，降低市场报价集中度，为下一步全市场发行承销制度改革做好铺垫。

四维度修订发行承销规则

沪深交易所和中国证券业协会同步完善了科创板和创业板IPO定价相关业务规则，明确完善了高消价机制，将高消价比例由不低于10%调整为不高于3%。

修订《深圳证券交易所首次公开发行证券发行与承销细则》。一是完善高价淘汰机制，将高价淘汰比例由不低于10%调整为不高于3%；二是取消IPO定价与认购进度、投资风险专项公告数量挂钩的要求；三是加强对询价报价行为的监管，明确线下投资者参与询价时的规范要求、违规行为和监管措施。涉嫌违反法律法规或者中国证监会规定的，应当报中国证监会调查或者由司法机关依法追究刑事责任；四是符合中国证券业协会《注册制下首次公开发行股票承销规范》的修订，说明发行价格超出投资报告估值范围的相关要求。本规则自发布之日起施行。招股书或者招股说明书已经公布并开始发行工作的，适用修订后的相关规定。

上海证券交易所修订了科创板股票发行与承销业务规则。一是最高报价拒绝率由“不低于10%”调整为“不高于3%”；二是明确若确定的发行价格超过网下投资者初步询价后报价的平均水平，认购前只需发布一次投资风险专项公告，无需采用延迟认购安排；三是定价不在投资报告估值范围内的，取消发行人和主承销商应出具说明的要求；四是加强对报价行为的监管，进一步明确线下投资者参与新股报价的要求，将可能出现的违规行为纳入自律监管范围。本规则修订前已发布招股说明书和初步询价公告并开始发行工作的，适用原规定；如果规则是在发布后发布的，则适用新规则。

一位资深投资银行家认为，降低高价格拒绝率将缓解投资者对拒绝独立报价的心理担忧，鼓励领安德里

华安证券认为，在新的发行承销规则下，发行人和主承销商的独立定价权更高，IPO首日涨幅可能有所降低。询价的做空范围将会扩大，整体报价的做空率将会下降，新增收益可能会略有下降。

加强行业自律

9月18日，科创板公开发行股票自律委员会、创业板股票发行监管委员会就推动股票发行承销规则修订实施平稳过渡提出三大行业倡导性建议：鼓励线下投资者合理报价，建议最高报价拒绝率不超过3%，但也不低于1%；支持发行人和主承销商合理定价，建议审慎评估定价是否超过线下投资者报价“四值”中的较低者，超过幅度不高于30%；呼吁所有市场参与者规范参与股票发行业务。线下投资者要专业、诚信、合规，独立、客观报价。建立健全IPO报价内部控制制度和流程，诚信合规经营。加大新股投研力度，根据发行人基本情况进行客观合理的独立报价。

其中，前两点的主要考虑是，根据科创板此前的发行情况，设定不低于1%的高价格拒绝率，可以剔除极高报价，有效避免高价“搭便车”；超出“四值”不到30%，基本能满足定价需求和合理购买倍数的要求。

沪深交易所均表示支持行业倡导建议，呼吁各参与方遵守，确保股票发行承销工作规范有序。

上交所相关工作人员表示，“规则实施后，我们将持续观察新规实施情况，及时跟踪市场变化，持续深化发行承销制度研究，为下一步持续优化科创板询价定价机制、全面推行注册制做好政策储备。”

深交所表示，将会同创业板股票发行监管委员会密切关注市场执行情况，持续研究论证，及时调整相关比例要求。

华南某证券公司的一位投资银行家表示，在参数调整方面，将高价格拒绝率降至不超过3%，有助于降低报价集中度，更充分地反映买方的真实需求。