北交所提供三种定价方式 供不同情况的企业选择

在北交所的核心制度框架中，明确多元化定价机制的发行和承销规则无疑是最具特色的规则之一，体现了北交所为创新型中小企业“量身定制”规则的理念。

10月30日晚，北交所发布《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》(以下简称“发行承销规则”)等4项基本业务规则和6项配套规则指引，自11月15日起实施。

中国证券投资银行委员会委员、股权资本市场部首席执行官陈友新告诉记者，北交所发行的定价体系整体遵循精选层的相关制度。鉴于其与科创板、创业板等其他板块的差异化功能和定位，北交所保留了多元化的定价方式，并在精选的基础上微调相关制度，从而与科创板、创业板形成差异化安排。

三种发行定价方式供不同情况企业选择

承销规则明确，发行价格可通过发行人与主承销商自主协商直接定价、网上竞价或合格投资者线下询价等方式确定。

陈友新认为，北交所定位于服务创新型中小企业，结合创新型中小企业的特点和多元化需求，设置三种发行定价方式供不同情况下的企业自主选择，既能满足市场化定价的需要，又能提高发行定价效率。

“相比之下，科创板只能通过询价的方式确定发行价；创业板采用直接定价方式的，发行价格对应的市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率；北交所直接定价法公开发行无市盈率限制。”北京吴礼投资管理有限公司创始合伙人常春林告诉《证券日报》记者，这说明北交所发行的定价方式非常灵活包容。

“网上竞价作为北交所特有的发行定价方式，其特点是参与新股认购的投资者比较广泛。”常春林进一步表示，除发行人及其股东、实际控制人、董等员工外，其他所有利益相关者均可参与认购。网上竞价确定的发行价格趋于市场价格，对发行人更加公平，可以为生产经营筹集更多资金，更广泛地惠及投资者。

高价剔除比例要求高于科创板和创业板

发行承销规则明确规定，投资者应当按照发行人和主承销商的要求，足额缴纳认购资金、缴纳认购保证金或者以其他方式参与认购。

"北交所保留了全额资本认购的认购方式."陈友新表示，考虑到参与北交所线下询价的合格投资者范围大于科创板和创业板，不同于后者的市值认购，预留北交所全额资金认购可以在一定程度上降低发行风险，有利于市场定价的合理公平。同时，北交所为融资融券或其他购买方式预留了制度空间。当市场运行平稳时，发行人和主承销商可以根据需要及时采取融资融券等购买方式。

此外，根据发行和承销规则，北交所的高价剔除不得低于所有线下投资者拟购买总额的5%，若拟购买总额超过线下初始发行量的15倍，剔除部分不得低于所有线下投资者拟购买总额的10%。

据陈友新介绍，“新修订的科创板和创业板发行承销规则，要求高定价除外比例为1%-3%。相比之下，北交所的高价剔除率相对较高。这种制度安排可以起到一定的约束和激励作用

“这实际上会将发行推迟一周。”陈友新表示，新修订的科创板和创业板发行承销规则在定价超过4个数值时没有类似的展期要求，较低。参照科创板、创业板试点注册制初步运行情况，还设定了超四值定价下限与延期发行安排挂钩的相关规定。北交所的这一安排，也将对运营初期的发行定价起到一定的规范作用。

此外，北交所还对网上发行的富余股份配售进行了优化调整。陈友新认为，将选择层的“按时间优先”调整为“按申购数量优先、同数量按时间优先”，可以有效缓解投资者集中申购的压力。

直接定价发行方式受精选层企业青睐

“多元化的定价方式为创新型中小企业融资提供了更多选择，提高了定价和融资效率。”陈友新表示，北交所服务的中小企业大多具有规模小、融资规模小、融资时效性强的特点，直接定价发行更能满足中小企业的需求。同时，由于这些企业的业务结构和业务逻辑相对简单明了，直接定价更能体现融资效率。

在常春林看来，创新型中小企业在发展阶段、经营规模、股权规模和融资需求等方面表现出明显差异。北交所遵循选择层的多元化发行定价方式，发行人和承销商可以根据发行人的基本情况和市场环境合理选择定价方式，可以提高发行效率，更好地实现市场化定价。

据东方财富Choice统计，截至11月1日，68家精选上市公司中，线下询价发行38家，占比55.88%；直接定价发行的公司共有30家，占比44.12%，两者相差不大。但今年新上市的27家精选公司中，采用线下询价发行的仅有5家，占比仅为18.52%，平均市盈率为22.42倍；直接定价发行的公司共有22家，占比81.48%，平均市盈率为19.26倍。

“可以看出，今年以来，精选级上市公司更倾向于选择直接定价发行定价方式。”陈友新认为，保留精选层的多元化定价方式，特别是精选层广泛采用的直接定价方式，有利于实现精选层向北交所的顺利过渡。

“今年以来，采取直接定价发行的企业比例高企，与市场环境密切相关。采取直接定价发行，既符合发行人价格预期，又能让利于二级市场投资人，保证发行成功率，是阶段性最优选择。”常春林预测，未来，北交所开市交易后，更大体量、更多类型的投资者将参与进来，市场化基础不断得到夯实，网下询价比例将逐渐提高，网上竞价案例也或将诞生。