注册制改革棋至中期 适时踏入全市场

第四届中国国际进口博览会正在上海举行。三年前，科创板设立和注册制试点改革的号角吹响，注册制从无到有、从磕磕绊绊到稳扎稳打、影响深远，正在深刻改变中国资本市场。注册制改革成效如何，面临哪些新问题，下一步工作重点是什么？

围绕投资者关注的三大问题，多位接受记者采访的业内人士表示，注册制改革从点到面已进入关键阶段，将在总结评估试点经验的基础上适时向全市场推广，进一步激发市场活力。

啃硬骨头改革“三步走”蹄疾步稳

从科创板增量试点启动，到创业板股票扩容，再到全市场推广逐步逼近，注册制改革“三步走”快速稳健，相关制度安排经受住了市场的考验，初步形成了尊重国情、尊重市场的“中国方案”，资本市场活力明显增强。

孩子一旦跌倒，就完全恢复了活力。在尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特点的基础上，不断创新发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等一系列基础制度，逐步形成符合中国国情和资本市场特点的注册制“中国方案”。与此同时，支撑注册制的市场法治基础不断夯实，新证券法在大幅增加证券违法成本、加强投资者保护等方面作出了基本制度规范。《刑法修正案(十一)》大幅加大了对欺诈发行等违法行为的惩治力度，市场监管治理效能不断提升。

“以注册制改革为核心，资本市场新的基本制度正在逐步形成。”证券研究所首席经济学家杨表示，有效监管逐步使市场形成明确预期，各类市场主体加速履职，上市公司质量稳步提升，中介机构职责合理压实，规范、透明、法治的资本市场良性生态正在加速形成。

注册制改革的本质是赋予市场选择权。上市条件更加多元化，企业特别是科技企业的容忍度大大提高；审核注册全过程透明，市场可预测性增强；IPO不必要的干预被消除，23倍市盈率的“红线”成为历史，IPO不败神话被打破。

“实践证明，试点注册制是成功的。赋予市场选择权，不仅可以迫使证券公司增强市场化定价能力，还可以促进IPO发行价格更加合理。也可以鼓励投资者通过自主研究发现新股投资机会，更符合注册发行制度改革的初衷。”海通证券首席策略师荀玉根表示。

注册制改革从“解决问题”走向“存量增量”，资本市场服务实体经济的效率大幅提升。目前，科创板上市公司数量已超过350家，首次公开发行募集资金超过4000亿元。科创板的“试验田”培育了“示范田”。2020年8月24日，首批创业板注册制上市企业的钟声在深交所敲响。经过一年多的发展，200多家公司在注册制下登陆创业板。今年，只等市场开放的北京证券交易所

针对IPO市场出现的群体报价等新问题，监管部门相继出台《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》等规则，强制提升机构博弈能力和定价效率，促进市场报价集中度降低。川财证券首席经济学家、研究所所长陈力表示，新询价规则的实施，减少了新股定价中的“抱团”行为，降低了上市企业的隐性成本，提高了定价的真实性。

针对上市公司信息披露“热点”、董事监事“虚假报告”等新情况新问题，修订发布《上市公司信息披露管理办法》号规章，不断完善上市公司信息披露基本要求和董事异议陈述制度。

真实有效的信息披露是注册制改革的核心环节。

中国证监会市场司司长李表示，试点启动后，证监会针对科技属性评价、红筹企业上市、辅导验收、现场检查等市场关注的问题，制定修订了一系列配套规章制度，进一步体现了包容性、透明度和可预见性。“我们还在研究修订信息披露的相关规则，以提高信息披露的有效性和针对性。”

针对保荐机构执业质量低、“穿新鞋走老路”等情况，监管部门多管齐下，压实中介机构责任，出台《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》等措施，持续加大对问题发行人和中介机构的发现和查处力度。“注册制下，IPO更加市场化，中介机构作为连接投资者和发行人的中介的中介作用进一步加强，这也对其资本实力、定价能力、销售能力和风险控制能力提出了更高的要求。要避免‘穿新鞋走老路’，中介机构要进一步提升行业、法律、金融等方面的能力，深挖公司核心价值观。”招商基金研究部首席经济学家李湛表示。

“通过三年试点，我们越来越深刻地认识到，注册制改革是一个不断发现问题、解决问题的过程，也是一个在实践中不断深化认识、探索完善的过程。”李说，“事实上，注册制改革一直在优化和完善，改革的势能一直在积累，现在已经进入了从点到面的关键阶段。”

谋定后动解决“成长的烦恼”

目前，监管部门正在进一步完善全链条发行监管机制和全流程监管制衡机制，扎实稳妥做好全市场注册制改革各项准备工作，确保此次重大改革稳中有进、影响深远。

易会满明确指出，重点是落实注册制，完善上市。

“注册制改革是资本市场牵一发而动全身的改革，必须坚持系统观念，加强统筹协调。”东方证券首席经济学家邵宇建议，进一步加强跨部委协同、央地互动，在完善“零容忍”证券执法司法体制机制、构建常态化退市机制、提升上市公司质量等方面形成改革合力。

从注册制改革要畅通资本市场“入口”“出口”来说，退市这个“出口”难以有效畅通的原因之一在于各方认识不够统一：上市公司仍属稀缺资源，对地方经济、就业影响较大，地方政府、普通投资者等相关方均不希望公司退市，较难形成合力。南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，历经五次退市制度改革，A股市场退市常态化格局基本形成，但还需要进一步加强投资者保护、增强市场化退市约束力量。

在平安证券首席策略分析师魏伟看来，注册制向全市场推广的一个重要前提是市场平稳运行。“改革的总基调是稳中求进。应坚持在平稳的市场环境中推进改革，同时要避免改革给市场稳定运行带来过大压力。注册制要向全市场推广，更要首先考虑市场稳定问题。”

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军说，市场已基本具备全面推广注册制的基础。从经济发展态势、资本市场需要强化的创新驱动功能来看，注册制的全面引入越早越好。湘财证券首席经济学家李康说，注册制不是“洪水猛兽”，科创板、创业板试点注册制证明，市场运行平稳，改革符合预期。

星光不问赶路人。进博会上的改革号令，汇聚起资本市场深改澎湃动力，注册制改革脚踏实地，砥砺前行，开启资本市场新天地。新征程上，全市场实行注册制重任在肩，把握机遇，实现关键一跃，助力经济高质量发展迈上新台阶。