抢亏损生意 超低票据利率反映信用冲动

近期票据利率大幅下降，1月期、2月期、3月期国有银票利率一度分别下调至0.0061%、0.0066%、0.007%。同期，股份制银行发行的3个月期同业存单利率为2.7%。资产端收益几乎为零，负债端资金成本约为2.7%，收益成本严重倒挂，银行收票亏本。

据业内人士分析，票据“零利率”是供需阶段性失衡的产物。这背后的深层次原因可能是银行既要满足信贷供给的要求，又要在储备项目不足的情况下将贷款放回明年年初，导致银行依赖票据的“冲动”。新年过后，随着年初信贷供给的增加，票据利率有望逐步回归正常水平。

票据市场惊现超低利率

12月以来，票据市场利率明显回落，下半年出现较大幅度的加速下行趋势。

Wind数据显示，与月初相比，近期票据利率最低的12月23日，国有股银票1至3个月期贴现利率下降超过130个基点，分别报0.0061%、0.0066%和0.007%，接近零利率，甚至连续6个月贴现利率仅为0.08%。

为什么票据利率暴跌？从供求关系来看，是因为买大于卖，而且明显大于卖。“票据‘零利率’是供需失衡的产物。”光大证券分析师王亦丰表示。

票据的利率往往在月末和年末波动。2019年11月和今年7月至8月底，票据利率大幅下降。

国海证券首席分析师金毅表示，由于票据贴现和回购都包含在银行贷款中，在月末和年末之前，银行通过在市场上大量购买票据(回购)来满足内部考核指标，因此票据市场容易在月末和年末出现波动。

“亏本生意”火爆

值得注意的是，目前银行的债务成本远没有票据利率低。近期1天期债券回购利率在1.8%左右，7天期债券回购利率在2%左右，3个月期债券回购利率在2.8%左右。资产利率几乎为零，但负债利率在2%以上。为什么银行愿意亏本做生意？

兴业证券首席经济学家汪涵表示，由于对年内利益的贡献有限，银行不愿意在年底放贷，更愿意选择用票据冲抵。但今年票据贴现率下降幅度超过上述季节性因素。主要有两个原因：企业方面，下半年以来需求疲软，放贷意愿不强；在银行方面，需求疲软导致储备项目不足，或者将贷款放在后面，以确保明年信贷供应的“良好开端”。

王亦丰表示，目前供给方面，企业开票需求偏弱；在需求端，银行不仅要满足稳定信贷供给的监管要求，还要将有限的项目移到年初储备项目不足的时候，造成供需矛盾加剧。

专家表示，票据不仅可以迅速扩大信贷规模，而且银行承兑汇票是由银行承诺到期时支付，这是高度安全的。如果银行承兑汇票在3个月以内，风险权重只有20%，6个月的风险权重只有25%，而商业银行对于一般公司债权的风险权重是100%。从安全性和资金占用的角度来看，银行愿意购买银行承兑汇票。

超低利率难以持久

那么，票据超低利率还能持续多久？“目前票据利率已创历史新低，进一步下行空间有限。”西南证券固定收益投资部投资经理闫分析，除夕过后，银行追单的热情可能会逐渐消退；与此同时，极低的票据利率正在刺激加速

金毅表示，除夕过后，随着商业银行内外部考核压力的暂时减轻，票据利率将有所上升。但在信贷供给趋势改善之前，商业银行对票据的需求仍将保持旺盛，票据利率将继续低于同期同业存单利率。

市场数据显示，近两三天票据利率在接近零值后有一定程度的反弹。