春节前央行重启“7·14”逆回购组合

今年1月以来，中国人民银行(以下简称“央行”)连续7天推出100亿元逆回购操作。截至1月12日，央行已在7个工作日内开展700亿元7天期逆回购。

从资金角度看，中国货币网数据显示，1月12日，短期Shibor(上海银行间同业拆放利率)涨跌互现。其中，隔夜Shibor和7天Shibor分别下降1.2个基点和3.3个基点至1.972%和2.098%。14日Shibor上涨1.2个基点至2.039%，高于5日均值(2.0008%)。东方财富Choice数据显示，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)也小幅上涨。截至1月12日17时，DR007加权利率为2.0798%，高于其5日均值1.996%。

“随着春节临近，居民提现、高峰纳税期等时间性资金收紧因素的影响将逐步显现。”东方金城首席宏观分析师王庆在接受记者采访时表示，春节前央行将按照惯例增加流动性，包括采取7-14天逆回购组合，不排除使用“临时流动性便利”等政策工具的可能性。上述操作的主要目的是控制DR007等短期利率的波动幅度，稳定市场预期，为年初稳健增长创造良好的货币金融环境。

中国银行研究院研究员梁思对记者表示，从目前的流动性环境来看，货币市场关键利率品种DR007仍低于7天期逆回购利率(2.2%)，市场流动性需求压力尚未显现。预计中后期，随着春节的临近，金融机构对预防性流动性的需求会增加，货币市场利率可能会上升。央行可能适度增加流动性供给以满足横截面需求，并可能再次使用“714”日逆回购组合操作。

本月，5000亿元中期贷款(MLF)将到期。王庆认为，从稳定流动性环境、释放稳增长信号来看，1月份MLF继续同量或小幅增加的可能性较大。一方面，随着春节临近，流动性需求呈现季节性上升趋势。这意味着，在这一点上，央行不太可能通过减少MLF的数量来恢复流动性。另一方面，2021年12月中旬，央行实施全面RRR降息，有效补充了今年一季度银行体系长期流动性，应对年初信贷“开门红”、地方政府债券发行高峰提前到来。这意味着没有必要在1月份通过大幅增加MLF来补充银行体系的中长期流动性。

操作利率方面，2020年3月30日，7天期逆回购操作利率下调至2.2%，自2020年4月MLF操作利率下调至2.95%后保持不变。短期内有没有降低政策利率的可能？

王庆认为，短期内不太可能降息。去年12月，央行全面下调RRR，一年期LPR报价下调。近期房地产金融环境回暖，货币政策将进入观察期。在经济面临三重压力的背景下，货币政策稳增长的需求确实在增加，但当前经济下行压力总体上仍是适度可控的，短期内货币政策不太可能继续采用降RRR、降息的“大招”。

“接下来，宏观政策将更加强调增强自主性。这意味着，即使美联储加快收紧步伐，也不会促使央行调整货币政策操作节奏，提前降息。”王庆表示，目前影响央行降息是否会落地的一个关键因素是房地产市场的运行情况。

在梁思看来，一年期LPR在去年12月下调，但MLF利率没有调整。结合LPR报价规则，这意味着金融机构积极增加了风险偏好，减轻了实体经济负担。2021年12月召开的中央经济工作会议提出，“将跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合”。因此，预计2022年货币政策将加强逆周期和跨周期调整，继续减轻实体经济负担。从这个角度来看，2022年货币政策工具利率可能会下调，但考虑到2021年12月利率已经连续下调，今年1月调整的可能性不大。