“发债”回购上市公司“叫好不叫座”？

今年以来，回购股份的上市公司队伍持续扩大。东方选择的数据显示，截至今年3月24日，a股市场已有220家上市公司公布回购计划，较去年同期增长46%。其中，有4家上市公司计划通过发行债券的方式回购股份，不同寻常。

据记者观察，相关预案披露后，拟“发债”回购的4家上市公司股票在二级市场受到投资者追捧。

承受负债率增加和偿债压力

“发债式”回购有点难

“发行债券回购上市公司并不是一种金融创新，在相关回购法规中早有规定。从市场情况看，目前上市公司回购资金90%以上来自自有资金，部分来自金融机构或股东借款，部分公司以公司债、可转债、优先股等形式筹集资金实施回购。”大众咨询高质量发展研究院副院长岑斌告诉记者，目前上市公司回购资金来源比较多元化，上市公司已经尝试加杠杆回购。

《上市公司股份回购规则》第十条规定，上市公司用于回购的资金来源必须合法合规。

目前四家“发债式”回购公司资金来源不同：洛阳钼业、华创阳安采用发行公司债的方式；但山鹰国际和南方传媒以自有资金发行公司债的方式实施回购。

岑斌认为，“发债”回购也是一种杠杆，会抬高公司的负债率。因此，这种方式更适合负债率低、偿债能力强的公司获得资金进行回购。“比如华创阳安虽然资产负债率在70%左右，但其负债率在金融行业属于中等水平。"

事实上，截至2021年三季度，上述四家公司中，除南方传媒负债率低于50%外，其他三家公司均在60%-70%之间。

在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，考虑到可能提高负债率的因素，“发债式”回购的门槛并不低。“上市公司通过发债回购股份，自身负债率必须低，否则会增加企业债务负担，影响正常经营；其次，上市公司也表达了一定程度的‘自信’，比如符合发债要求，偿债能力强。同时，这一举动往往象征着公司坚信其股价已被严重低估。”

董登新进一步向记者介绍：“只有企业现金流充足，经营足够稳健，企业才有能力通过发行债券回购股份，并利用股份实施股权激励、员工持股计划等。”

或受财务监管要求影响

鲜有公司跟风

业内人士认为，一般来说，与企业通过自有资金回购相比，“发债”回购的流程更加复杂，对企业的要求也更多。上市公司用自有资金回购的自主权较高，可以快速实施回购方案。有些公司从公布股份回购方案到完成方案实施，只需要一周多的时间。“发债式”回购要求上市公司在回购前成功发债。

为提高回购效率，山鹰国际在公告中表示，回购资金来源为公司自有资金和发行公司债券募集的资金。公司根据市场情况在发行公司债券前以自有资金回购的，相应资金可以用回购后一定期限内发行的公司债券所募集的资金置换。

深圳新兰德首席投资顾问王伦告诉记者，近期上市公司密集发布回购方案，但很少有公司跟风“发债”回购，因为这涉及到发债的金融监管要求，符合要求的公司才有

王伦进一步表示，虽然“发债式”回购更能体现上市公司维护自身价值的决心和信心，但也从另一个侧面说明公司目前的现金状况并不宽松，需要综合分析发债带来的公司财务水平的变化以及对公司后续经营的影响。

云台资本创始合伙人付立春认为，“发债式”回购说明上市公司更多的是对自身资本运作的规划。在债券发行过程中，必须根据“要约”的基本特征明确规定募集资金的用途。与一些上市公司表面上用自有资金回购相比，实际上并不存在“忽悠式”回购，上市公司发行债券用于回购的目的更加明确。

付立春表示：“虽然上市公司发行债券会增加资产负债率，但也说明公司有一定的偿债能力，市场对公司发行的债券是认可的。有的公司通过交易所发债平台发债，利率更低，也能降低负债成本。”

此外，普通投资者也看好上市公司的“发债式”回购行为。多位接受记者采访的投资者表示，这一行为向市场释放了积极信号。“上市公司回购是向市场发出股价被严重低估的信号，更何况上市公司发行债券，借钱买股票。”一位投资者告诉记者。