机构资产配置承压 “抢券”行情此起彼伏

今年以来，中国债券市场保持平稳运行，成为国际债券市场震荡加剧背景下的一大亮点。

人们认为，近期货币政策和财政政策协同发力，流动性持续充裕，疫情等因素叠加抑制有效融资需求，金融机构面临一定资产配置压力，大量资金涌入固定收益市场，推动各期限、各品种债券轮番上涨。目前宏观政策重在稳定经济，流动性收敛风险有限，资金面宽松仍对债市构成有力支撑。然而，债券投资者也应关注信贷供应，并警惕宽信贷预期加强和市场情绪上升的影响。

债市各品种收益率下行

近期债券市场各品种收益率有所下降，尤其是短期债券。

4月份以来，短期国债收益率明显下降。5月25日，一年期国债收益率报1.97%，较4月初下跌约18个基点。在此期间，2年期和3年期国债收益率也分别下降了12个和7个基点。近期10年期国债收益率在2.74%-2.84%之间窄幅波动，最低为2.74%。

信贷市场的表现非常相似。据中国证券报记者统计，截至5月25日，4月以来，AAA级企业债6个月、1年、3年、5年期收益率分别下跌49、36、32、28个基点。"信用债券处于“抢息”市场."面对近期信用债的上涨，有市场人士如此形容。

此外，近期同业存单利率进一步下调，目前仍明显低于MLF(中期借贷便利)利率。截至5月25日，1年期同业存单到期收益率为2.32%，较1年期MLF利率低53个基点。同业存单销售的火爆，直接刺激了投资同业存单的资产管理产品需求。由此，近期很多同业存单指数基金发行火热。

具有股债属性的可转债，近期也备受资金青睐。市场活跃，部分债券表现抢眼。据统计，5月份以来，可转债市场日均成交量约为1245亿元，较之前大幅提升。

　资产配置压力增加

为什么中国的债券市场这么稳定，稳定经济可能是关键因素。分析人士认为，目前国内经济承压，宏观政策应相应加大逆周期调节力度，营造宽松的政策氛围和资金环境，有利于市场利率下行。

近期货币市场工具和短期债券利率下降，充分显示了此轮行情以“政策”和“资金”为导向的特征。中信证券联席首席经济学家明明分析，近日来，中国人民银行加大货币政策执行力度，加快上缴盈余利润，而财政部门则推动实施退税减税，加大支出力度，协调货币政策和财政政策，为市场注入了充足的流动性。但目前实体经济有效融资需求不足，使得银行体系积累了部分待动用资金，导致流动性持续充裕。货币市场利率率先大幅下降，带动短期债券利率下降，进而带动中长期债券利率下降，形成板块比价和轮动效应。

据统计，5月份以来，银行间市场7天期债券回购平均利率DR007为1.59%，处于历史低位，比公开市场7天期逆回购利率低51个基点。

华泰证券首席固定收益分析师张继强分析，“固定收益”产品的赎回影响消退，银行理财产品仍有规模需求，以及

光大证券首席收益分析师张旭表示，当前进一步加强宏观政策调整的政策信号非常强烈，因此在信贷投放明显增加、宏观杠杆率提高之前，市场资金面大幅收紧的概率非常低。

“宽货币和稳定的信用环境带来的博弈机会值得参与。”中泰证券固定收益首席分析师周岳认为，即使后续流动性有所收敛，大概率会回到合理充足的水平，但并不意味着流动性环境的逆转；同时，房地产链条的恢复和基建投资的发展还需要一定的过程，“稳信贷”也不会一蹴而就。

光大证券、广发证券等机构表示，在流动性收敛之前，长债存在一定的博弈机会。张旭认为，与1年期国债等短期债券相比，以10年期国债为代表的长期债券收益率并没有明显下降，比价优势逐渐显现。

华创证券首席收益分析师周冠南建议，长期来看，如果中央进一步出台稳定经济、信贷、房地产等政策，可能会强化广义信贷预期，或逐步推动债市收益率走向拐点。此外，张继强表示，目前股市“市场底部”逐渐清晰，未来将从风险偏好和资产性价比的角度影响债市的投资情绪。