债市情绪回暖机构转为买入 同业存单受追捧

近期，债市情绪进一步缓和，上周（9月2日~6日）关键期限国债收益率下行5~7BP（基点）不等，10年期国债收益率单周累计下行3BP至2.14%附近，利率债净供给环比减少、货币宽松预期升温，推动债市情绪修复，各类型机构多数由净卖出转为积极买入。

值得一提的是，相比监管不确定性更大的长债，以及收益率大幅走低的短债，同业存单成为“香饽饽”。“存单利率高（1年期国债和1年期存单的利差约50BP）、流动性好，而且期限比较短，目前性价比很高，今年很多境外机构加仓的标的也是存单。”某华东地区股份行旗下理财子公司投资经理对第一财经称。

截至9月9日收盘，1年期国债收益率报1.44%，1年期存单利率普遍在2%附近。多家投行认为，9月初银行融出能力转弱，资金利率走高，银行存单发行利率维持高位，或反映当前资金面偏脆弱，考虑到下半月资金压力或加大，降准的必要性提升，提前布局短端性价比品种或是优选。

宽松预期下债市情绪回暖

过去一周，经济数据偏弱，叠加政策预期升温，进一步带动债市行情。相比之下，整个8月，债市都处于较大幅度的震荡之中。

以上周五（9月6日）收盘价计，1年期国债240015收益率较前一周下行5.75BP至1.43%，10年期国债240011较前一周下行3.25BP至2.1325%，超长债30年期国债240001较前一周下行5.75BP至2.3025%。本周一（9日），上述各期限国债收益率都进一步下行1BP~2.5BP。

数据方面，9日公布的8月CPI同比增长0.6%，较上月上涨0.1个百分点，食品价格上涨再度拉动名义CPI走升。核心CPI同比增长0.3%，连续两个月较前值回落，翘尾因素显著拖累核心CPI。PPI进一步走弱，同比下降1.8%，较上月回落1个百分点。

政策方面，中国人民银行货币政策司司长邹澜近日表示，“目前金融机构的平均法定存款准备金率约为7%，还有一定的空间”，央行将“合理把握货币政策调控的力度和节奏”。

“市场对于年内降准、降息、存量按揭利率调降有明确的预期。预计降准政策先行，降准可以缓和年内MLF（中期借贷便利）到期压力（42800亿元），也可以缓和政府债发行缴款带来的资金缺口。降息和调降按揭利率要以存款利率下降为前提，会受到银行净息差窄、银行存款被资管产品分流等因素影响，预计落地时点靠后一些。”南银理财研究部负责人王强松对记者表示。

海外的动态也将为国内货币宽松打开空间。美国8月非农就业新增人数低于预期，主要是制造业下降较多，但失业率有所回落，市场对于9月降息25BP达成共识，海外高利率环境对人民币汇率的压力将逐步缓和。

在此影响下，上周关键期限国债收益率下行5~7BP不等，9月9日债券收益率继续全线下行，其中10年期国债至当日累计下行5BP到2.12%附近。

二级交易方面，基金从净卖出转为积极买入，上周单周净买入1615亿元；券商买入利率债、卖出信用债和存单，单周净卖出271亿元；农村金融机构卖出利率债、买入存单，单周净卖出65亿元；保险公司积极买入，单周净买入836亿元。

存单受追捧

特别国债的买卖备受关注，央行此前买入的续作特别国债出现卖盘，市场担忧央行卖出长债调控收益率曲线。在此背景下，机构仍更倾向于期限偏短的资产。

其中，同业存单继续成为机构追捧的对象。王强松称，对于债市走势，维持未来1~2个月偏震荡的判断。此前央行操作、债券供给、机构行为是债市短期波动的原因，但近期债市情绪有所修复。就当前的策略来看，存单的相对性价比突出，其利率绝对值接近2%，且信用风险低、流动性强，可以逢调增配，可用于配置也可用于交易，博弈降准。

有交易员对记者表示，存单利率仍较高，这也是受制于较高的资金成本，当前DR001（银存间质押隔日）和DR007都在1.7%附近，而过往时期，面对类似当前的经济形势，资金成本一度到过1%附近。

本轮短债和同业存单到期收益率从8月20日开始背离，从年初以来40BP的利差走阔到超50BP。短债收益率在8月总体震荡下行，而同业存单收益率进入8月后持续震荡上行。

华西证券认为，背离的主要原因有二——央行呵护下资金面超预期宽松带动短债走牛、收益率大幅下行；在存款持续搬家背景下大行缺负债现象加剧，导致银行对于同业存单的依赖度上升，供给大增，带动收益率上行。

但该机构认为，预计后续同业存单新增空间有限，若降准落地，银行净息差及负债端压力将有所缓解，从而缓解同业存单利率的上行趋势。

同业存单亦是境外投资者近期购买的主要标的。伦敦某外资行利率策略师对记者提及，尽管外资机构近几个月开始对中国国债获利了结，但对存单的配置仍然不减。

截至7月底，境外投资者的中国国债持仓份额为7.16%，创下77个月来新低。但同业存单的外资资金流入规模居首。今年境外投资者明显加大了对同业存单的购买力度，持仓份额升至7月底的6.15%，这至少是自2015年以来的最高水平。未来，同业存单甚至有可能超过中国国债，成为所有中国债券类型中，境外投资者持仓份额第二高的金融工具。

长债收益率磨底

尽管10年、30年期限的长债近期收益率下行，但机构仍对这类品种心存警惕。

多家理财子公司投研人士对记者称，当前长债品种的绝对收益率靠近政策底线，建议对10年和30年品种保持谨慎。对于5年期债券，银行二永债具有相对性价比，其流动性强于信用债，绝对收益率值高于利率债30BP左右，可以在大行卖出时寻找买入时点。

中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛再次提醒“持有中长期债券的期限错配和利率风险”，希望保持正常向上倾斜的收益率曲线。不过，30年期国债收益率从年初的2.84%一路下行50BP至2.34%。直至8月，交易商协会公告称部分金融机构涉嫌操纵市场价格、利益输送，央行常态化开展二级市场国债买卖，中长期国债收益率才止步不前。8月末，30年期国债收益率收于2.37%，较月初低点小幅回升4BP。当前，长端债券收益率不再单边下行，进入震荡阶段。

在他看来，债市表现出明显的磨底特征——收益率结束单边下行，开始底部震荡；收益率整体波动相对较低，但部分时候波动幅度比较大；多头和空头激烈博弈，“小作文”时有耳闻；市场情绪偏谨慎，不少投资者处于观望状态，等待经济政策和数据的指引。

去年下半年和今年上半年，银行间市场债券现券成交额逐步上行，其间多次突破2万亿元。但近两个月，债券现券成交额稳步下滑，8月末已经下滑至1万亿元以下。成交额持续萎缩表明，不少债券投资者已经退出市场，等待经济数据和政策进一步明朗，以决定下一阶段的投资决策。