公开市场操作“连续13个”基金面临压力缓解

截至8月25日，央行已经连续13个工作日进行公开市场操作。自本周以来，短期流动性净投资规模大幅增加。分析师认为，随着政府债券支付的影响和跨月因素的减弱，短期内资金压力将进一步缓解，央行在后期仍将通过反向回购操作保持资金稳定。

流动性交付加代码

8月25日，央行推出3000亿元人民币反向回购操作，净投资2000亿元人民币。本周以来，央行反向回购操作规模远远大于到期规模，累计净投资3100亿元，流动性投资持续增加。

当日，随着公开市场操作的增加，资金压力明显减轻。24日，隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)从7天期开始急剧上升并上下颠倒，25日下跌39个基点至1.97%，自8月7日以来首次回到2%以下。目前主要的“跨月资本利率”7天期市净率上升了1个基点，至2.24%，而其他时期的市净率仅上升了不到1个基点。就银行间质押式回购利率而言，除21天品种略有上升外，一个月内品种均大幅下降。其中，2001年和2007年分别下降了41个基点和5个基点。

与4月至7月不同，央行公开市场操作频率在8月份大幅上升。8月7日至25日，央行连续13个工作日开展公开市场操作，累计操作量2.33万亿元(不含国库现金存款操作)。结合到期资金，截至8月25日，央行通过公开市场操作累计净流动性9900亿元。分析师认为，随着银行超额准备金被进一步消耗，债务方压力上升，资金利率达到理想区间，央行流动性边际调整的必要性增加。

尽管央行在8月中旬加大了公开市场操作力度，但直到本周，资金仍在很长一段时间内处于紧张状态。尤其是上周(8月17日)，尽管央行继续进行中期贷款，并持续进行反向回购操作，但资本利率仍在上升，2007年和2014年的利率上周均上升了10个基点以上。

资本结构保持平衡

分析师表示，资金对央行公开市场操作的“缓慢反应”，显示出银行间流动性供需失衡。

国泰君安证券的秦汉团队认为，打击资本闲置和加快贷款将从被动和主动两个角度对银行债务侧施加压力。黄卫平工业证券团队认为，近期政府债券的大量供应可能是资金紧张的主要原因，而央行的资本投资规模可能低于市场的资本需求。

一些机构消息人士认为，资金压力将在短期内得到缓解，平衡将得以保持。黄卫平的团队表示，未来央行不太可能通过RRR减持来释放流动性，而更有可能通过增加公开市场操作来稳定资金波动。随着财政支出的加速，以及政府债券发行高峰即将过去的可能性，融资将得到修复。

华泰证券的张继强团队表示，本地债券发行对流动性的影响是双向的，发行债券时将释放基础货币。同时，财政支出在月末会形成一定的流动性支持。目前，商业银行结构性存款压力下降幅度较大，接近“9月底前将压力降至年初水平”的监管要求，短期内资金压力有所缓解。然而，总体而言，货币监管仍保持中性，利率债券供给压力有待解决，结构性存款与今年年底压力将降至三分之二的要求仍有一定距离