央行连续22个工作日取消回购 预计短期内很难实现RRR削减

9月7日，央行宣布，为保持银行体系合理充裕的流动性，央行通过利率竞价方式推出了1000亿元人民币的7天反向回购操作，中标率保持在2.2%不变。鉴于当日200亿元7日反向回购和600亿元14日反向回购到期，央行实现净投资200亿元。

值得注意的是，这是央行自8月7日以来连续第22个工作日进行反向回购操作。根据东方财富选择的数据，从8月7日到9月7日，央行累计反向回购操作达到2.36万亿元，其中7天为2.2万亿元，14天为0.16万亿元。在此期间，共有1.97万亿元的反向回购到期，因此央行实现了0.39万亿元的净投资。

这也是央行今年以来第一次连续20多天进行反向回购，在此期间，在季末、年中和春节前后的时间点连续14天进行反向回购的情况比较少见。东方金城首席宏观分析师王庆在接受《证券日报》采访时表示，央行持续进行反向回购以补充市场流动性有两个原因：一是地方政府特殊债券自8月份以来已恢复大规模发行，对市场流动性有明显的“泵送”作用，需要央行加大流动性注入保驾护航。同时，它也反映了货币政策与财政政策的协调；其次，市场资本利率最近已升至接近政策利率。然而，由于下调结构性存款等监管政策的影响，银行间存款利率持续上升，这反过来又给市场资本利率带来一定的上行压力。为稳定市场预期，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，央行近期持续开展反向回购操作。

根据财政部9月4日发布的《2020年8月地方政府债券市场报告》数据，8月份全国地方政府债券发行量为11997亿元，仅次于今年5月份的13025亿元。根据全国银行间同业拆借中心的数据，9月7日的隔夜市净率为2.088%，5日平均市净率为2.016%；截至9月7日下午5点，DR007的加权利率为2.1971%。

“尽管央行最近连续进行反向回购操作，但净投资规模相对较小。这表明当前央行无意引导市场利率大幅下降。围绕政策利率的波动是当前市场流动性管理的主要目标，货币政策的“中性”特征开始显现。”根据王庆的分析，央行在8月21日至25日(8月22日和8月23日为周末)连续三个交易日推出了14天的反向回购，但此后此类操作并未继续。这表明央行无意以“锁定空头、释放多头”的方式“变相加息”，对未来市场流动性持续收紧的担忧将逐渐消散。

展望后期，中国银行研究院研究员王攸欣对记者表示，考虑到监管评估压力将在季末逐渐加大，跨境资本的波动性将在近期加大，这将加大对短期流动性的干扰。预计本月Shibor和政府债券收益率将保持在相对较高的水平。因此，央行将继续采取反向回购等操作来稳定市场波动。但是，鉴于经济复苏加快，工业增加值和企业订单逐步恢复，没有必要对货币政策进行大幅度调整。预计央行将继续保持稳健运行，暂时不会下调反向回购、LPR等相关利率，但仍将维持正常的。