“煤彩舞飞扬”重现顺周期市场有望继续

最近，煤炭和有色金属钢铁等顺周期行业表现突出，引发市场担忧。业内人士指出，行业估值的优势和经济复苏过程中业绩的提升是支撑顺周期市场的主要因素。展望未来，随着经济复苏进程，此类行业将继续受益。但从中长期来看，新兴产业表现更为主导的趋势还远未结束。

资源股助推沪指重返3400点

11月23日，a股单边上涨，上证综指经过近三个月的时间重回3400点。上证综指收盘上涨1.09%，至3414.49点；深成指上涨0.74%，收于13955.28点，盘中一度收于14000点；创业板指数上涨0.72%，至2686.36点，盘中一度达到2700点。两市成交量接近一万亿，北行资金净购买总额超过100亿元。行业板块方面，资源类股全面爆发，有色金属和煤炭行业多只股票日涨。

风统计显示，根据神湾二次产业分类(下同)，截至11月23日的10个交易日内，矿业、有色金属、钢铁、化工、银行业等指数分别上涨9.31%、7.82%、6.22%、5.23%、4.76%，在所有行业排名前五。相比之下，前期收益较大或估值较高的行业，包括电子、计算机、生物医药，分别下跌了6.15%、4.86%和4.69%，位居行业跌幅前列。整个市场的风格显示出对顺周期性行业的明显偏好。

业内人士指出，需求增长与估值优势相结合是近年来周期性行业表现强劲的主要原因。四川金融证券研究所所长兼首席经济学家陈力告诉记者，煤炭和钢铁等估值较低、顺周期的行业表现良好，今年略有增长。最近，商品价格普遍上涨，这提高了利润。同时，临近年底，资本风险偏好降低，低估值板块有望受益。以煤炭为例，这类被低估的板块从今年开始小幅上涨，从第三季度开始表现明显好转。最近受暖气补水影响，整体需求量比较大。

风统计显示，从估值水平来看，上证a股和深证a股的市盈率分别为17.10倍和47.37倍(按整体法计算)，而在周期行业中，煤炭行业的市盈率为11.85倍，石化行业为16.19倍，钢铁行业为14.77倍，运输设备行业为18.19倍，航运业为14.29倍，整体估值水平相对而言，半导体的市盈率为100倍

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉记者，临近年底，部分投资者开始布局2021年的市场行情，表现优异的蓝筹股无疑是资金配置的重点。今年前10个月，市场主要集中在消费领域。第四季度，其他一些被低估的行业和周期性行业也受到了金融关注，表现良好。一些偏好低估值的投资者可能会配置低估值板块，而游戏反弹的机会。偏好长期业绩增长和品牌价值的投资者会选择消费类股进行配置，这将推高市场焦点，实现突破。

业绩改善主导行业轮动

除估值因素外，中国经济自第二季度以来的持续复苏，以及在此基础上的行业表现改善，都是近期推动顺周期行业走强的重要因素。根据国家统计局的数据，10月份国民经济继续稳步复苏。规模以上工业企业增加值同比增长6.9%，全国服务业生产指数同比增长7.4%，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%；1-10月，全国固定资产投资(不含农民)同比增长1.8%

根据CICC的研究，业绩增长主导着a股行业的轮换。今年以来，营收高增长、净利润高增长的股票大幅跑赢大盘。对应行业维度，新经济板块一、二季度增速明显领先于旧经济板块，这也使得新经济板块的股票表现良好。但第三季度，老经济板块单季度利润增速先行，石油、石化、汽车、港口航运等行业业绩增长先行，这是近期周期性股票表现强劲的主要原因之一。回顾过去，新经济在消化估值压力后仍有配置价值，而旧经济部门继续受益于经济复苏进程。

风统计显示，在煤炭行业，受益于煤炭价格的修复，行业上市公司第三季度实现净利润261亿元，比上个月增长16.9%；钢铁行业，由于毛利率提高，产销规模扩大，15家普钢企业第三季度净利润同比增长60%，环比增长29%；化工行业，受下游需求回升推动，行业第三季度营收增长4.06%，归母净利润增长54.56%；有色行业上市公司第三季度整体净利润137.22亿元，同比增长45.08%，环比增长43.62%。陈力指出，总体而言，今年钢铁、有色金属和煤炭的盈利能力仍然很好，第四季度市场应该有一定的连续性。

天丰证券也指出，从今年第三季度开始，创业板的业绩优势不再，市场风格从7月份开始更倾向于以传统经济为代表的沪深300。展望未来，沪深300可能在明年第一季度有明显的阶段性优势，这是支撑顺周期风格继续领先约一个季度的重要因素。但从中长期来看，新兴产业表现更为主导的趋势还远未结束。