金融货币“双保险”不愁新年流动性

12月21日央行逆回购操作大幅增加，14天逆回购出现。股票和债券市场同时上涨。

分析师表示，三大变化，即操作繁重、品种增加和期限延长，释放了央行在新的一年增加流动性的明确信号。年末年初流动性有央行和金融资金的“双保险”做后盾，“两个节日”前后流动性普遍无忧。

逆回购挑担年底降准无望

为保持年末流动性稳定，央行21日推出1100亿元人民币逆回购操作。包括100亿元7天逆回购操作，中标率为2.2%，同上；此外，进行了14天1000亿元人民币的逆回购操作，中标率为2.35%，与前一次相同。

在业内人士看来，这种公开市场操作有了新的变化。操作量增加、品种增加、期限延长三大变化，释放了央行将在新的一年增加流动性的明确信号。12月9日以来，央行单日逆回购交易量一直保持在200亿元以下，操作量的突然增加直观地描绘了央行资本投入的增加。同时，近三个月后，14天逆回购操作再次出现，政策含义不言而喻。以2020年为例，央行仅在1月中下旬(春节前)、2月上旬、6月下旬(半年结束前)、8月下旬、9月下旬(第三季度结束前)进行了14天的逆回购，尤其是春节前和季度结束前，更是凸显了跨季、跨区间资金投放的基本取向。此外，在本次逆回购操作组合中，14天逆回购操作占了大头。以上情况说明央行正在增加流动性，尤其是新年的流动性。

事实上，自本月中旬实施MLF以来，新年流动性的帷幕已经拉开。15日，央行启动为期一年的9500亿元人民币MLF操作，比当月到期的MLF多3500亿元。据机构分析，此次创纪录的MLF操作不仅有助于缓解银行负债压力，还有年底稳定流动性的考虑。

“与MLF相比，重启14天逆回购的动机更‘纯粹’。”一些债券交易员认为，在央行开展大规模MLF操作后，本周的公开市场操作开始增多，标志着央行新年流动性大戏将迎来高潮。当然，这也意味着年底不可能再采取RRR减排等措施。

“两节”前后流动性充裕

从2020年底到2021年春节前后，往往是资金容易波动和紧张的时候。未来两个月，“两节”会对流动性造成一定的干扰。但根据市场机构分析，后续流动性不太可能明显偏离紧平衡轨道。

年末的流动性供给有央行和金融资金的“双保险”做后盾。谈到年末流动性供求面临的挑战，天丰证券孙彬彬团队认为主要有两点：国债融资净额超过往年，银行负债压力大。

数据显示，12月以来发行的政府债券和地方债券总额已超过8000亿元；本月1.97万亿元同业存单到期，目前发行1.51万亿元，小于到期规模。从资金提供者的角度来看，大规模的MLF操作是有准备的，逆回购交易较重，央行在维持稳定的最后有明确的流动性态度。年底还是传统金融资金集中的时候。近两年来，12月份财政存款下降超过1万亿元。考虑到财政支出主要集中在

孙彬彬的团队预测，2021年春节前可能会出现流动性短缺时期，央行仍将准确开展MLF和逆回购操作，流动性整体将保持紧张平衡，而不是简单的收紧。兴业研究最新报告相对乐观，认为“两个节日”前后流动性无忧，宽松的资金状况将持续到2021年1月。

“不溢不缺”料成常态

21日，新贷款市场报价利率(LPR)发布，两个品种保持不变。四月以后，LPR连续变平。银行间市场的7天回购利率(DR007)在4月份创下新低后回落。两个关键利率指标在4月份处于已被证实的低点，这绝非巧合。

分析师认为，2020年4月和5月是本轮“宽币”转向收敛的时间节点。随着政策进入“下坡”阶段，市场利率变得容易上下波动。但中央经济工作会议强调，宏观政策操作要更加精准有效，不能急转弯。这意味着2021年宏观政策操作将是“缓慢下降”，流动性调控将在强调“不溢”的同时保持“不亏”，而“不亏”可能成为常态。

在货币政策取向上，中央经济工作会议定调，稳健的货币政策要灵活、精确、合理、适度。孙彬彬的团队认为，在中央经济工作会议强调“灵活性”之后，大多数货币政策在接下来的一年中没有表现出放松的趋势。2021年，货币政策在数量和价格上可能难以松动，流动性将继续保持紧张平衡。

华泰证券张继强认为，2021年第一季度将是宏观经济恢复的巩固期和观察期，预计财政货币政策不会出现重大收紧行动。

21日，国内市场出现罕见的股票和债务上涨，这也表明金融市场对货币政策和流动性急剧收紧的担忧有所缓解。