国家金融与发展实验室:居民住房贷款对杠杆率的拉动作用减弱

11月4日，国家金融与发展实验室发布2021年三季度中国宏观杠杆率研究报告显示，宏观杠杆率由二季度末的265.4%下降至2021年三季度的264.8%，前三季度下降5.3个百分点。随着房地产市场活跃度的下降，居民住房贷款对杠杆率的拉动作用减弱；随着普惠金融的扩大，居民经营性贷款快速增加，成为居民杠杆率上升的动力。

部门方面，居民杠杆率基本稳定，上升0.1个百分点，前三季度下降0.1个百分点。个人经营性贷款占居民债务的比重持续上升；非金融企业板块杠杆率下降1.6个百分点，前三季度下降5.1个百分点，连续五个季度下降；政府杠杆率上升0.9个百分点，前三季度下降0.1个百分点。预计全年新增债务将低于预算赤字。

报告显示，上半年中国经济实现了“完美去杠杆”，但二季度报告透露的隐忧，三季度已经显现。实体经济复苏乏力，企业不愿意投资。企业存在债务风险，房地产投资增速下降。地方政府专项债券发行标准趋严，抑制了基础设施投资增速。

正如报告中提到的，它关注的是房地产行业的风险。从三季度数据来看，商品房交易量大幅下降，住房贷款利率居高不下。大量房地产企业短期内达不到“三条红线”的要求，反而主动收缩规模，减少融资，使得房地产开发投资增速也大幅下降。从长远来看，房地产市场的调控要保持一定的力度，这也是实现国内大循环的基本要求。然而，从短期来看，应该避免矫枉过正。

报告显示，从债券市场表现来看，自7月下旬以来，5年期AA级公司债券上涨20个基点，AA级公司债券上涨30个基点，信用利差扩大。目前整个房地产行业的贷款规模超过50万亿元，占所有金融机构贷款余额的近30%，应避免短期流动性风险。

报告认为，坚持“因城施策”，既要保证“房子不炸”，又要“自由收回”。一线城市仍需“收编”，但其他地方的重点城市群/都市圈可以适度“放量”，从土地供应和住房供应的角度来看，可以防止作为“房地产”的房地产变成“冻产”，扭曲价格信号，制约资源合理配置，从动态角度来看，会造成更大的效率和福利损失。