“风吹”？是不是第一个Coinbase的加密被高估了

币圈里的风很大，人们看不到前面的路。继区块链首股之后，加密货币交易平台Coinbase将于周三在纳斯达克上市。市场火爆，估值上千亿美元，但那些入市的老前辈显然很迷茫。毕竟谁也说不清风是助推还是陷阱。

估值几何

虚拟货币市场正以惊人的速度疯狂增长。第一个区块链登陆纳斯达克已经一年半了，第一个加密市场巨大，其次是它。加密货币交易平台COINbase宣布，计划周三直接在纳斯达克股票市场上市，股票代码为Coin。

值得注意的是，Coinbase将绕过传统IPO程序，不会在本次IPO中募集资金。而是以直接上市的方式登陆纳斯达克，即公司的员工和投资者将其所有权转换为股票，然后在证券交易所上市。

也就是说，股票一旦上市，公众就可以购买股票，Coinbase现有的投资者可以随时套现，而不是像传统IPO那样有一个锁定期。据悉，这种“直接上市”的方式是由SPOT、PLTR等大公司发起的，近年来受到科技公司的青睐。

这种“简单粗暴”的上市方式，与币圈风向的快速变化有关。数字货币管理公司Coinshares发布的数据显示，今年第一季度数字货币市场总成交量保持高位，日均成交量为116亿美元，去年第四季度为35亿美元。

风一吹，什么都可以升到天上。Coinbase成立仅9年就成长为美国最大的比特币等数字货币交易平台，市值可能超过任何传统交易平台。根据Coinbase近期在私人市场交易中的表现，由于比特币价格大幅上涨，Coinbase市值约为915亿美元。然而，根据Coinbase今年2月披露的招股说明书，其此前估值高达1020亿美元。

但市场普遍认为，随着加密市场的成熟，行业竞争的快速发展在一定程度上影响了Coinbase的高估值，长期来看可能不利于其股价。而其竞争对手、也是美国比特币交易平台的北海巨妖最近表示，得益于加密货币投资热潮，北海巨妖平台的交易量近几个月大幅增加，公司计划2022年在美国直接上市。

记者今天联系了Coinbase进行采访，但截至发稿时尚未收到回复。

“大风刮来”的业绩？

也许是大风过境的短期荣耀，也许只是东风自然而来，但Coinbase却恰到好处地戴着光环，手握10亿美元的现金流，悠闲地敲开纳斯达克的大门。市场甚至认为，有了现金流的支持，通过上市筹集的任何资金，无论数额多大，都可以帮助它度过比特币的动荡趋势。

市场信心不是盲目的，Coinbase也在积极背书。根据Coinbase此前发布的财务数据，2021年第一季度，Coinbase吸引了1300万新用户，营收18亿美元，利润是去年的两倍多。即使按照下个月环比零增长计算，Coinbase的年度业绩预计也将达到210亿美元，如果算上上市后的助推效应，甚至会达到300亿美元。

“Coinbase选择先发布今年第一季度的数据，显然对第一季度的数据非常有信心。现在看来，这个数据还是挺光明的。至于Coinbase本身，也相信一季度的数据有助于提升上市时的估值。”美国电力研究咨询公司创始人顾指出。

尽管如此，Coinbase飙升的数据，离不开最近货币圈的“猛火”。数据显示，在收入来源方面，Coinbase约85.8%的收入来自客户交易费；收入的10.6%左右来自其他收入。

理解研究所高级研究员程宇认为，Coinbase钱包服务不会向用户收取加密货币存储费用，但当用户实际买卖比特币、以太网等加密货币时，Coinbase会赚取手续费和佣金。因此，Coinbase的风险在于对交易成本的依赖。随着交易热潮的消退，成本会大大降低，所以这种盈利模式的可持续性不强。

风口，风险

对于Coinbase本身来说，风险来自同行。顾指出，随着加密货币市场的成熟，交易成本可能会受到来自廉价竞争对手的压力。例如，Robinhood是一个免佣金的加密交易平台，允许投资者购买贝宝(PayPal)和广场(Square)等加密货币，投资巨头富达(Fidelity)也开始向获准投资者提供比特币指数基金交易服务。

事实上，之前对Coinbase的估值已经引起了市场的躁动，BNB、HT、OKB等货币头交易所的平台货币迅速飙升。毕竟从目前来看，和Coinbase交易规模相当的交易所还是不少的。如果说Coinbase价值1000亿美元，那就意味着货币圈的龙头——加密货币交易所的价值被远远低估了。

但与此同时，顾也表示：“Coinbase将面临来自、BlockFi等竞争对手的竞争压力。但预计美国将在近期推出国家数字资产交换牌照，而作为首个上市的加密货币交易所，Coinbase可能成为第一家获得该牌照的公司。因此，在很长一段时间内，Coinbase仍将处于非常有利的竞争地位。”

而且，与Coinbase不同，对手的风险表单里都多了一项——比特币。计划明年上市的Kraken联合创办人兼行政总裁Jesse Powell近期表示，比特币近月价格屡创新高，加上近月大批机构投资者进入加密货币市场，平台交易量急升。单计今年首季，平台新注册用户数量比去年下半年高出4倍，期内平台交易量录得1600亿美元，创历史新高，比去年全年高出1.5倍。

然而，令人唏嘘的是，尽管Coinbase没有直接下注于比特币，但是如果比特币崩溃，Coinbase交易量下滑，将有可能导致其股价遭受损失。今年以来，比特币一路高歌猛进，最高值一度突破61000美元。然而，就在去年年底Coinbase公开宣布上市时，这个价格才刚刚过20000美元的线。