比特币过山车下的投资者生态:散户可能成为“接管人”

“即使投资杠杆降低到四倍，也很难脱手。”比特币投资者赵刚(化名)激动地告诉记者。

在他看来，5月19日晚比特币的衰落太大了。截至5月19日22: 00，比特币一度跌至3万美元左右，跌幅一度超过31%，几乎抹去了自2021年以来的所有涨幅，这让他在短短半小时内收到10多条短信，敦促其支付押金。然而，当他将资金转移到加密的数字资产账户时，交易所已经完成了强制清算。

有许多投资者在赵刚经历过类似的空头头寸。根据bybt的最新数据，5月19日比特币崩盘当晚，约有77.57万人遭遇空头，空头金额超过67亿美元。最大的空头头寸发生在霍比-BTC，价值67，000，100美元。

“不仅是散户投资者，许多高杠杆基金也出现了头寸爆炸，甚至引发了踩踏事件。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者。当比特币跌至3万美元左右时，许多华尔街对冲基金交易员一度感到绝望，认为比特币泡沫的破裂会拖累金融市场的剧烈动荡，他们抛售美股以规避风险。

但是，金融市场从来不缺人。比特币跌至3万美元后，大量散户开始入市。

赵刚直言当时他的朋友圈有两个完全不同的场景。一个是很多人感叹空头头寸来得太快太狠，另一个是一些散户抱怨交易所“走跌”，没有在最低点买入比特币。

“我担心这波抄底资金会变回韭菜。”华尔街对冲基金经理直言不讳地说。尽管比特币在5月19日晚迅速回到4万美元，但越来越多的对冲基金选择在涨势时离场。原因是他们意识到监管的收紧，马斯克的“变脸”，以及美联储未来可能讨论减持QE的建议，都让比特币的牛市走到了尽头，对多头和空头基金的绞杀在未来会变得更加激烈。与其冒更高的风险，赚取更低的回报，不如早点离开。

截至5月20日20: 40，比特币再次站在42000美元/张，当天涨幅超过14%。在他看来，这将刺激对冲基金在上涨时抛售商品的兴趣。

爆仓与抄底：散户“冰火两重天”

在加密数字资产行业很多人看来，比特币在5月19日突然大跌，主要有四大因素。第一，马斯克的“变脸”大大削弱了金融市场看好加密数字资产的人气；二是中国互联网金融协会等三家协会联合发布的《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，让市场感觉加密数字资产来自严格监管；第三，摩根大通发布最新报告，指出机构投资者开始退出比特币，转投黄金，激励机构争相离场；第四，美联储最近一次货币政策会议的纪要暗示，QE未来将被减持，这导致比特币估值大幅下跌。

“这些因素叠加在一起，直接导致了5月19日晚的比特币抛售浪潮。”一名加密数字资产交换人员回忆道。起初，对冲基金的抛售潮导致比特币价格下跌约10%。

出乎他意料的是，或许是机构的过度抛售导致比特币交易的清算效率下降，加密数字资产交易突然出现流动性风险。一度比特币市场只看到卖，没有看到买。

与此同时，比特币衍生品市场也出现了一个奇怪的景象，即市场看涨期权规模突然大幅下降，而看跌期权规模大幅上升，两者之间的多头和空头比例一度超过20倍(即看跌期权规模达到看涨期权规模的20倍以上)，这表明很多机构发现了比特币交易市场的流动性问题，反而通过做空衍生品头寸增加了对冲价格下跌的风险。

“结果，比特币在短短两个小时内下跌逾30%，引发大量恐慌性抛售，被迫平仓止损。”这位加密数字资产交易所人士直言不讳地表示。首先，大量的投资

“当时，我们也收到了很多投资者的投诉。为什么不能赶紧给账户加个保证金，看着爆炸出现？”他说。但他们对此无能为力，因为投资者和对冲基金对结算和取款的需求大幅增加，导致整个系统一度“宕机”。

在赵刚看来，许多加密数字交易所因“停机”而暂时停止客户取款，这不可避免地加剧了恐慌性抛售和仓库爆炸。

"因为交易所的停工期，我刚刚破了头寸."他说收到融资融券短信后，紧急转账一笔钱，想转到加密的数字资产账户。但由于交易所的“停工期”，交易处理效率直线下降，资金入账时，强制清算完成。

更让他不爽的是，如果能提前15-20分钟记录资金以维持比特币头寸，他绝对不会像现在的“——”一样血本无归。比特币达到3万美元后，散户抄底资金的突然进入，使得比特币价格迅速上涨约1万美元。

“当时我也想过用这笔钱触底，但我担心比特币价格会继续大幅下跌，最终错失了减少损失的机会。”赵刚懊恼的说道。

来自数字加密资产交易所的上述人士表示，散户进入3万美元附近市场的一个重要原因是，他们认为华尔街对冲基金的平均比特币持有成本在3万美元左右，所以他们押注这些对冲基金不会坐视比特币持有头寸亏损，还会进入市场自救，从而形成一个难得的抄底机会。

他发现，散户抄底资金的进入能否继续推高比特币价格，目前仍不得而知。第一，当比特币反弹到4万美元左右时，散户的热情突然降温，说明他们相信继续追下去的风险不小；二是散户资金杠杆比以前低。与2-3月相比，很多散户用了10倍的资金杠杆来砍价。这一次，大多数散户没有使用杠杆，表明他们仍然对建仓风险心有余悸。

“这背后是比特币回归4万美元缺乏基本面支撑。如果比特币之前能突破4万美元，那就得益于马斯克的货效应来放大比特币场景，令比特币一举从3万美元大幅涨至6.4万美元历史高点，如今马斯克变脸，以及监管趋严令比特币价格再度重返历史高点的可能性骤降。”OKex首席研究员William认为。

高盛私人财富管理投资策略组联席主管王胜祖直言，多数华尔街大型资管机构对比特币投资是相当谨慎的。他们会将比特币等加密数字资产视为商品，而不是金融资产。根本原因是加密数字资产在托管、对冲风险方面存在劣势，无法衡量其涨跌风险。

“此外，如果一个金融机构拥有比特币，他最想做的可能是将其质押给金融机构进行融资，寻找新的投资机会。但在比特币交易市场，除了一些远期合约，金融机构没办法对其进行抵押和处置。加之区块链特性导致比特币交易速度很慢，都制约了不少大型资管机构配置比特币的兴趣。”王胜祖表示。

保本与调仓：对冲基金只想“全身而退”

在散户热衷抄底比特币之际，华尔街不少对冲基金却在计划“落袋为安”。

“5月19日比特币大跌逾30%，彻底改变了对冲基金继续投资的兴趣。”前述华尔街对冲基金经理表示。原先不少对冲基金认为投资比特币是承担50%本金亏损风险博取150%投资回报，值得冒险；如今经此大跌，他们意识到投资比特币已变成承担100%本金亏损风险博取50%投资回报，投资风险性价比不如以往。

尤其是马斯克“变脸”，全球加密数字资产监管趋严，美联储暗示将讨论缩减QE，都令比特币估值较一个月前大幅回调。

“现在，华尔街金融机构都在讨论加密数字资产泡沫是否已开始破裂，甚至这种讨论正引发不少对冲基金风险偏好全面收紧，转而抛售美股大宗商品等高风险资产降低投资杠杆与净值波动性。”他指出。

记者多方了解到，不少对冲基金已悄然减持比特币，转而增持黄金，将后者作为抗通胀投资组合的“主流品种”。

“这些对冲基金的大幅调仓，也有难言之隐。”一家涉足比特币投资的华尔街多策略对冲基金经理表示。目前华尔街不少对冲基金的比特币持仓平均成本在3万美元附近，随着5月19日比特币跌至3万美元，他们的加密数字资产投资组合等于“颗粒无收”，还触发了亏损风险，迫使他们不得不尽快离场保住本金。毕竟，他们花费很多力气“说服”LP同意他们配置加密数字资产，若这项投资以亏损收场，很可能触发LP(基金出资人)的问责与资金赎回“惩罚”。

但是，这也引发机构之间的“多杀多”踩踏行情——不少反应速度“慢一拍”的高杠杆基金因此陷入比特币爆仓漩涡。

这位多策略对冲基金经理透露，如今躲过爆仓风波的对冲基金日子也不好过，5月20日已有不少LP开始“问责”这些基金管理人，为何“无视”加密数字资产监管从严风险与比特币价格高波动性风险，执意投资这项投机性极强的品种，令整个投资组合净值波动性扩大与亏损压力骤增。

“现在，不少涉足比特币投资的对冲基金都想着早点全身而退，避免投机不成损了本金。”他直言。