汽车制造中新生力量高估值的逻辑

2020-09-04 10:24
汽车头条

8月29日，肖鹏汽车在纽约证券交易所上市，三家新的汽车制造商威来、理想和小鹏加入了美国股市。在小鹏上市前的两个月，资本市场对新车的态度发生了巨大变化，三家公司迎来了小牛市。

9月2日，伟来报告19.9美元，理想公司报告17.87美元，小鹏报告21.09美元，总市值分别达到268.43亿美元、149.45亿美元和154.95亿美元。威来超越吉利，成为中国市值第二高的汽车公司。理想和小鹏也正在接近长城，这意味着要取代它。

有一段时间，威来、理想和小鹏都是华尔街的焦点，但作为私人汽车的后浪，它们离吉利、长城和比亚迪有多远？他们为什么能支持如此高的估值？在即将到来的智能汽车时代，私家车的前浪和后浪将扮演什么角色？

距离前浪还有多远？

虽然威来人在资本市场上大放异彩，大大盖过了三家老牌民营汽车公司的势头，但在资产、收入、销量、净利润等硬指标上仍存在较大差距。

截至2020年6月底，吉利的总资产为1082.15亿元，长城为1193.63亿元，比亚迪为1976.36亿元，威来的总资产为231.51亿元，理想情况下为93.52亿元，小鹏为93.25亿元。

其中，吉利的总资产是威来的6.67倍，理想的11.57倍，小鹏的11.6倍；长城的总资产是威来的5.15倍，是理想的12.7倍，是小鹏的12.8倍。比亚迪的总资产是威来的8.5倍，理想的21.1倍，小鹏的21.2倍。三家民营车企的总资产之和是三家新造车企业的10.2倍。

吉利的净资产为611.22亿元，长城为532.76亿元，比亚迪为672.12亿元，威来的净资产为5.23亿元，理想情况下为47.24亿元，小鹏为26.74亿元。

其中，吉利的净资产是威来的116.9倍，是理想的12.9倍，是小鹏的22.9倍；长城的净资产是威来的101.9倍，是理想的11.2倍，是小鹏的19.9倍。比亚迪的净资产是威来的128.5倍，是理想的14.2倍，是小鹏的25.1倍。三家民营车企的净资产之和是三家新造车企业的22.9倍。

2020年上半年，吉利的收入为368.2亿元，长城为359.29亿元，比亚迪为605.03亿元，威来为50.91亿元，小鹏为10.03亿元。理想情况下，上半年的收入尚未公布，但根据其交付量，上半年的收入约为31.7亿元。

其中，吉利的收入是威来的7.2倍，是理想的11.6倍，是小鹏的36.7倍；长城的收入是威来的7.06倍，是理想的11.3倍，是小鹏的35.8倍；比亚迪的收入是威来的11.9倍，是理想的19.1倍，是小鹏的60.3倍。三家民营车企的营收之和是三家新造车企业的14.4倍。

2020年上半年，吉利售出53.04万辆，长城售出49.35万辆，比亚迪售出15.86万辆，威来售出1.42万辆，理想情况下为9666辆，小鹏售出5499辆。

其中，吉利的销量是威来的37.3倍，是理想的54.9倍，是小鹏的96.5倍；长城是威来的31倍，理想的51倍，小鹏的90倍。比亚迪比威来高出11倍，比威来高出16倍，比小鹏高出29倍。三家民营车企的销量之和是三家新造车企业的40.27倍。

2020年上半年，吉利净利润为22.97亿元，长城为17.96亿元，比亚迪为16.62亿元，威来净亏损为29.31亿元，理想净亏损为7711.3万元(Q1)，小鹏净亏损为7.96亿元。三家民营车企的净利润之和是57.55亿元，而三家新造车企业的净亏损之和是38.04亿元。

高估值的逻辑

从资产、收入、销量、净利润等硬指标来看，私家车制造的前浪是后浪的几十倍，但这只能证明消费者目前对企业产品的认可，而市场价值代表了资本市场对企业未来价值的预期。换句话说，收入代表现在，而市场价值代表未来。

这里引入了两个概念：市盈率和市盈率。市盈率=总市值/净资产，市盈率=总市值/净利润。

一般来说，市盈率和市盈率越高，投资者对公司越有信心，公司出现泡沫的可能性就越大

例如，苹果的市盈率为30.53，市盈率为37.77，特斯拉的市盈率为47.12，市盈率为1261.79，而丰田的市盈率为0.95，市盈率为12.2。

回到私家车建造的前波和后波理论。吉利的市盈率为2.48，长城为2.64，比亚迪为4.61，威来的市盈率为312.8，理想情况下为19.7，小鹏为38.4。

为什么后起之秀维莱、理想和小鹏在不久的将来会在资本市场获得如此高的市盈率？这背后存在什么样的逻辑？

汽车头条App认为新造车企业市净率高的原因主要有两个，一是投资机构的态度发生了转变，二是新造车企业的各项经营指标不断向好发展。

4月29日，威来与合肥市政府签署协议，向威来中国投资70亿元人民币。此前，伟来受到各方质疑，其股价在最低时接近1美元的红线，并面临退市风险。

7月10日，威来中国与建设银行安徽省分行等六家银行签署战略合作协议，获得人民币综合授信104亿元。

9月2日，伟来以每股17美元的价格增发1.01775亿ADS，募集资金超过17亿美元。

6月24日，理想汽车完成D系列融资5.5亿美元，美团牵头投资5亿美元。7月31日，“理想”登陆纳斯达克，公开发行9500万股ADS股票，其中2608万股由知名投资机构高淳资本认购，价值3亿美元。

7月20日，肖鹏汽车完成了5亿美元的第三轮融资，主要投资者为阿斯佩克斯、科图、高淳资本和红杉中国。8月5日，4亿美元的第三轮融资完成。主要投资者是阿里巴巴、卡塔尔投资局和穆巴拉克。

8月29日，肖鹏汽车在纽约证券交易所挂牌上市，共募集资金14.9亿美元。其中，阿里巴巴认购2亿美元，科图认购1亿美元，卡塔尔投资认购5000万美元，小米认购5000万美元，特斯拉股东PRIMECAP管理公司也认购1亿美元。

此外，三家新汽车制造商发布的财务报告和招股说明书显示，它们的业务指标在不断改善。

7月11日，Ideal向美国证券交易委员会提交了一份招股说明书。招股说明书显示，理想的第二季度收入为19亿元，比上季度增长128%，净亏损为7520万元，比第一季度减少190万元。毛利率从第一季度的8%上升到13.3%，非常接近传统汽车公司的毛利率水平。截至2020年6月底，理想账户现金及现金等价物达到37亿元，比第一季度末增长8.8%。ADS上市后，其账户中的现金及现金等价物超过140亿元。

8月8日，小鹏向证券及期货事务监察委员会提交了一份招股说明书。根据招股说明书，2020年上半年，小鹏的收入为10.03亿元，净亏损为7.95亿元。2019年，其收入为23.21亿元，净亏损为36.92亿元。毛利率从2019年的-38.23%上升至-3.6%。ADS上市后，其账户中的现金和现金等价物接近200亿元。

8月11日，威来发布了第二季度财务报告。根据财务报告，威来第二季度收入为37.19亿元，其中汽车销售收入为34.86亿元，同比增长146.5%，营业亏损为11.6亿元，同比缩小64%。毛利率由负转正，汽车销售毛利率达到9.7%，首次实现“自我造血”。截至2020年6月底，威来账户的现金及现金等价物达到111.68亿元，比第一季度末增长366%。