一、整体增速放缓，子版块分化，免税演艺持续靓丽
2019 年，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块营收同比持平(剔除剥离影响收入增约 12%)、业绩-8.0%、扣非-9.8%，增速较去年同期 12%-13%的增速明显放缓;重点公司扣非-8.7%略优于整体。子板块分化，免税、演艺剔除剥离业务等相关影响，主业业绩分别+34%/+18%，弱市下依旧亮眼。酒店虽受宏观经济影响，但通过加盟扩张、控费增效、低基数等扣非主业增 31%，表现良好。出境游受宏观、汇率及部分目的地拖累，业绩下滑 458%。景区虽门票降价，但控费增效下扣非业绩仅微降 3%。餐饮中广州酒家(28.83 -0.72%,诊股)整体表现稳健。
受上述因素影响，旅游板块较 Q1-3 进一步承压，Q4 收入下滑 2.2%;业绩由盈转亏下滑 170.7%，环比下滑幅度加大，除大环境欠佳等因素外，与部分权重股 Q4 费用或资产减值损失扰动相关。
二、疫情影响下板块收入业绩全面承压，3 月后股价反弹
受疫情影响，旅游板块收入业绩全面承压：板块收入下滑 49%，业绩下滑 151%，扣非业绩下滑 194%。从股价表现来看，疫情后今年旅游板块曾两次探底，一是春节后情绪宣泄，二是 3 月因国外疫情扩散和国内复园节奏扰动承压，但 4 月后伴随国内复工复产进度逐步反弹，板块反弹+22.45%。旅游板块今年 1-4 月整体下跌 2.59%，大部分收回失地。个股来看，综合阶段冲击和反弹，中国国旅(90.25 -1.15%,诊股)(+35.86%)、宋城演艺(29.06 -2.58%,诊股)(+19.42%)、锦江酒店(28.07 -4.26%,诊股)(+21.81%)等优质龙头整体表现突出，而凯撒旅业(9.00 +0.33%,诊股)因引入战略和拟加强免税布局，3 月底以来反弹显著(+42.83%)。
三、疫情不改中线逻辑，强者依旧恒强，维持板块“超配”评级
维持板块中长线“超配”。2019 年，旅游板块整体仍强者恒强，免税最突出，演艺和部分酒店龙头表现良好，景区受门票降价影响，出境游有所承压。2020 年以来，受国内外疫情影响，板块整体承压，但从股价表现来看，优势龙头虽阶段扰动，但依托中长线逻辑支撑，反弹仍突出。考虑 5 月全国餐饮旅游消费有望进一步松绑，且上海迪士尼等景区有望 5 月中下旬恢复开业等彰显积极信号，鉴于此，我们短期重点推荐：中国国旅、中公教育(25.81 +0.08%,诊股)、宋城演艺、立思辰(16.61 -1.31%,诊股)、科锐国际(38.36 +0.10%,诊股)等;中长线继续立足“赛道+格局+质地”，推荐：中国国旅、中公教育、宋城演艺、立思辰、锦江酒店、首旅酒店(16.00 -2.20%,诊股)、科锐国际、广州酒家、凯撒旅业、众信旅游(4.97 -3.68%,诊股)、天目湖(23.23 -8.22%,诊股)、中青旅(10.13 -3.52%,诊股)、美吉姆(8.56 -1.04%,诊股)、峨眉山 A、黄山旅游(8.23 -3.06%,诊股)、三特索道(10.78 +3.65%,诊股)等。