神州租车(HK:00699)刚发的中报有些许争议，我觉得完全是横看成岭侧成峰。如果持续跟踪了，那么业绩应该是让人毫不意外的。
现阶段，神州租车大抵属于冯柳口中，那种股价下跌的原因完全呈现(车队租赁业务下滑影响、关联交易论)的公司。其核心的汽车租赁业务，增长势头、盈利能力一直强劲。
但未来是否能百尺竿头更进一步，还要看今年新出的分时租赁业务，商业模式上的变化值得我们关注。
横看成岭侧成峰
8月14日，神州租车披露2018年中期业绩，在我看来业绩是意料之中。但有些未持续跟踪的投资者慌得一P，疑问主要是以下三方面。
【1】“净利润1.35亿元，下滑了64%，仿佛信仰崩塌世界末日”。
表面上的净利润减少，是因为人民币贬值，导致美元计负债汇兑亏损，而这可以说是明牌了，不妨看看人民币走势：
2017年H1(上半年)，美元兑人民币中间价平均6.87;2018年H1(上半年)，美元兑人民币中间价平均6.37。从2018年Q2开始，人民币持续升值势头扭转为快速贬值(所以环比数据也不好看)。
【2】“租金收入24.93亿元，才涨2个点，今年的业务还是毫无起色”。
影响租金收入的，主要是网约车车队规模同比缩小，但核心的汽车租赁业务还是很强劲的。业务量增长25%，收入增长19%，这些都不容忽视，至于车队租赁业务下滑后面再表。
【3】“61.4%的车辆利用率创历史新低，运营效率明显下降，这公司完蛋了”。
为适应消费升级需求，上半年神州租车投入34.2亿元去采购新车，车队总规模达123,879辆。主要是扩大了分时共享车队供应，在前期车辆利用率当然会下降。
还有关于自由现金流、总营收等等问题，都可以从上半年业绩公告里找到答案。
另外一些比较值得关注的问题，比如“神州专车下滑影响”，其实网约车占收入比例已经很小了(下面我还会讲到)，那么“关联交易论”就不存在了，遑论关联交易论本身就是“有罪定论”。
第二层次思维
我想作为投资者，大家的目标绝对不是达到韭洲散户的平均水平。721定律之下(7个亏损，2个打平，1个盈利)，平均水平就是输家。
你想要的肯定是超越平均水平，而其他投资者也许非常聪明，消息灵通且高度计算机化，因此你必须找出一种他们不具备的优势。简单地说，你的思维必须比别人更好(更强有力，水平更高)与众不同——这就是用第二层次思维考虑问题。
别人看到神州租车的“不好”，你在此基础上，也要能看到神州租车的另一面
神州租车的投资逻辑，应该建立在占收入83.15%的核心业务上，也就是汽车租赁业务。2018年中期收入达到20.73亿元，同比增长19%，保持历来强势的上升态势。作为租车市场绝对龙头，神州租车这块增长的确定性还是很高的。
注意，这不是要你特立独行，反对常识去建立自己的理论和自信。
第二层次思维需要达到的效果，是看到另一种可能性。至于是否可为，需要经验和科学的方法去验证。
之前提到的三个疑问，如果用第二层次思维，就有这些可能性：
如今的汇率水平，已经贬值到“2008年7月-2010年9月”、“2016年11月-2017年5月”位置。如果从外部性角度看，十年内是没高过7的水平。有一定几率稳住甚至汇率掉头向上升值，这样对神州租车就是正面影响。
网约车业务确实导致了车队业务下滑。但细心投资人不难发现，虽然车队租赁半年规模同比下滑，但2018年第二季度车队规模反而比第一次增长近4000台，可以讲网约车业务规模已趋于稳定。
从长远来看，影响可能更加微弱。有句话叫“不提剂量谈毒性是耍流氓”，用在这里也同样合适，车队租赁收入占比只有16.4%了，就算再差还能怎么样?
车辆利用率的下滑是因为新采购车辆，增加分时共享车队的供应。反过来讲，车辆利用率还有不错的上升空间，分时共享业务也有打开“新局面”的可能。
我研究了一下，这个分时共享服务，还是有一定看点的。
新业务价值
2018年3月28日，神州租车推出新的分时共享服务，这可能为神州租车未来的客户增长，添上很大的动力。
中国租车行业主要有三种模式，长租、短租和分时租赁。从集中度角度看，在短租领域神州租车龙头地位稳固，而长租和分时租赁未出现绝对领先企业。
长租市场高度分散，主要参与者为中小企业，部分大企业在车辆资源、服务品质管理经验等方面，具有比较优势。但这些大企业也有问题，就是没有全国布局。他们服务的客户，一般为外企高管、有轻资产运营诉求的民营企业、公车改革后的大型国企。
短租市场头部企业明显，以神州租车为代表的连锁租赁企业，自主采购车辆，建设线下门店覆盖全国，保证了稳定车源，还有优质的服务，并以此形成规模效应。短租的出现，把租车的主流服务对象，从B端转向了C端，它的成长得益于“有本无车”一族的需求，得益于旅游市场的旺盛。
与短租相比，分时租赁对C端的价值，主要体现在频次、便捷性和节省费用。分时租赁对与神州租车来讲则是品牌和用户规模的增加。
想想看，分时租赁场景都是高频的，上下班通勤、园区用车、周末市内出行。分时租赁的便捷性，在于所有动作都通过APP完成，线下自行取车、还车，无需交接等流程。而短租，取还车都需要人力的介入。
“时间+里程”和“时间”是目前主要的计费模式，前者没有起步费，主要以里程数计费，时间费用单价较低;后者有起步价，时间费用单价较高。但相对短租至少租一日起步，只要不是重度用车，分时租赁在价格方面还是有优势的。
分时租赁市场，前期有绿狗、gofun、1度用车等先遣队入局，由于成本、用户习惯等原因，虽然成绩不温不火，但在一定程度上教育了市场，深得到年轻人喜好，也就是说更加深得未来消费主力的认同。
今年3月神州租车推出分时租赁，虽然短期内为了满足车辆供给，使得车辆退出速度减缓，车队利用率下降。但新产品对年轻客户展现极强吸引力，同时成为神州租车扩大客户基数得的重要渠道。截止7月份，分时租赁20%的客户均已转化为汽车租赁用户。
神州租车分时租赁产品与行业其它玩家不同，不求单一产品赢利，而求更大协同价值，20%用户转化已是最好例证。当然用户量提升和成本把控都值得重点关注。
如果你发现自己要去了解基本面很困难，不妨关注我们提供给你的火箭研报小程序，帮助你提高对上市公司的精选和甄别。