汤臣倍健净利预增二至四成 保健品替代不了药物

12月27日，汤臣倍健发布业绩预告，公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润9.20亿元至10.73亿元，比上年同期增长20%-40%。根据三季报，年初至报告期末，公司营业收入34.21亿元，同比增45.58%，归母净利润为10.58亿元，同比增长31.72%。ROE为19.6%，较去年年末提升3.93个百分点。

汤臣倍健创建于1995年，从2002年开始以非直销渠道运营膳食补充剂等的保健食品，并且迅速成为行业的龙头企业。

根据目前实施的《保健食品注册与备案管理办法》定义，保健食品是指声称具有特定保健功能或者补充维生素、矿物质为目的的食品，适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或者慢性危害的食品。这定义明确了两点，保健品是食品不是药，其只有调节作用而并不能治疗疾病。

受益于居民收入水平上涨、健康意识的提升和人口老龄化等因素，中国保健品市场呈现快速增长。根据欧睿资讯，目前我国保健品市场规模约人民币2376亿元，预计在2022年市场规模将达到3515亿元，年均复合增长率为8.1%。从细分行业来看，主要包括膳食补充剂、草本传统保健品、儿童保健品、体重管理、过敏类产品及运动营养品。其中膳食补充剂的市场占比54%，2012-2017年复合增速达12%。

目前汤臣倍健已形成以“汤臣倍健”主品牌为主导，定位于骨健康细分市场的“健力多”和定位于护眼市场的“健视佳”两大单品发力的品牌布局。根据彭博数据，2017年公司市占率为6.5%。今年，公司通过子公司收购了澳洲益生菌企业Life-Space Group Pty Ltd股权，还收购拜耳旗下的儿童营养补充剂品牌Penta-vite业务资产，进一步完善了品类格局。

“汤臣倍健”主品牌主要包含蛋白粉、维生素、矿物质等55个产品。根据公司公开的《投资者关系活动记录表》，今年前三季度“汤臣倍健”主品牌收入占比73%，较上年同期增长35%；其在药店渠道收入同比增长30%，电商渠道收入同比增长60%。汤臣倍健认为，主品牌在电商和药店渠道的同比增速提升主要源于公司的电商品牌话战略推动了线上产品销售的增长；以及第一大单品“健力多”的破局进而带动“汤臣倍健”在线上线下发力。前三季度“健力多”大单品收入占比19%，较上年同期增长接近200%。广发证券(12.680,0.27,2.18%)食品组研究报告表示，健力多是骨关节健康市场龙头产品，在药线渠道市占率从17年的10%-20%提升至18年的35%左右，成为药线渠道龙头。和竞争对手相比，健力多具备较强性价比，且是汤臣倍健的核心大单品，广告和市场推广资源强于竞争对手，未来市占率有望持续提升。

公司2017年推出的储备大单品“健视佳”消费人群聚焦中老年人，2019年将继续进行品牌投放，扩大试点区域。收购的Life-Space将在国内针对儿童、成人、孕妇群体推出多款益生菌产品，并将借助公司的渠道优势在药店、母婴渠道等开展推广。

益生菌保健品是膳食补充剂的品类之一，根据广发证券研究报告，17年中国益生菌膳食补充剂市场零售额达53亿元，线上线下均高速增长，随着龙头加强消费者培育，预计18-20年复合增速维持15%左右。益生菌将成为公司新的大单品，预计19年和20年可为汤臣倍健贡献10.5-14亿元收入。

作为非直销渠道的龙头，汤臣倍健在药店和阿里系电商平台市占率分别为25.5%和6.9%，均居行业首位。2018年前三季度药店渠道收入占比74%。12月15日，国家医保局发布了《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》，明确了涉及定点医疗机构及其工作人员、定点零售药店及其工作人员、参保人员、医疗保障经办机构工作人员等的欺诈骗保行为。受此影响，周一A股开盘后药房概念股集体大跌。针对这一政策的影响，业内人士表示，在药房分级制度改革背景下，大部分药房都需要一线的保健品品牌引流，并贡献收入和高利润；在政策执行严格的区域，没有获得国家食品药品监督管理局批准的产品禁止在药店销售；不刷医保卡买保健品，消费者可能选择更实惠、有效或方便在电商平台购买的产品；综合来看，品牌影响力大、有官方批准、品类功能性强、客户粘性高以及电商渠道维护好的产品受此政策影响小，甚至因此受益。

保健食品消费属性比较稳定，与使用医保购买慢性药的老年消费群体不同，药店保健食品的主流消费人群多为中高收入阶层，选择保健食品更多出于自身需要驱动，对是否医保支付敏感度不高。汤臣倍健近两年线上、商超渠道的高速成长也印证了此趋势。在一些全国连锁性药店中，没有医保个人账户的海南的保健食品收入贡献占比7.1%，并未明显低于全国范围的8%。医保骗保行为更多是发生在医院，对国家统筹部分的套保，药店大家使用的都是医保个人账户的资金。医保中个人账户定位也是偏向于慢病的治疗与健康的管理，个人应享有更高的支配权，以后政策的走向会一刀切的概率不高，相关人士认为。