自去年9月上市以来，一直备受资本市场看好的海底捞(06862.HK)终于遭遇了首次证劵机构看空。
7月16日，国金证券发布针对海底捞的研究报告指出，考虑到海底捞新开门店中小型门店占比升高、一线城市客流量出现分化、低线城市红利持续性待验证等因素，对海底捞评级从“增持”下调为“减持”。
对于国金证券的此份研报，海底捞公关部相关负责人向时代周报记者表示，公司的经营情况，以上市公司发布的公告为准，目前并不确定海底捞是否会就此事发布相应公告。
受此报告影响，当日海底捞股价盘中跌幅一度超过5%，最终报收32.85港元/股，下跌2.52%。此外，在随后连续三个交易日中，海底捞股价依然处于下滑状态，但下滑幅度相对不大。业内有分析认为，尽管海底捞遭遇看空，但凭借愈发多元的业务以及行业品牌影响力，其未来发展仍十分可期。
门店扩展被唱衰
作为火锅行业的龙头品牌，海底捞的上市可谓备受资本市场青睐。在港交所上市当天，其股价开盘后迅速拉升超过10%，公司市值冲破千亿元，与餐饮界巨头企业百盛集团几乎相当，资本市场看好情况可见一斑。
在此之后，海底捞股价一路高歌猛进，10个月时间，从最初的17.8港元/股蹿升到目前的32港元/股上下，几乎实现翻倍。其逼近100倍的市盈率，也在很大程度上反映了资本市场对海底捞未来发展充满信心。
然而正当一切向好之时，国金证券却向海底捞泼下一盆冷水。“尽管海底捞短期门店扩张带来的增长较为确定，且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价，但我们认为目前股价隐含市场对公司未来三年50%‒60%的净利润复合增速预期很难达到”国金证券在研报中如此写到。
之所以敢于给出上述结论，背后有着国金证券较为充分的研究数据支撑。根据国金研究创新中心监控的数据显示，2019年一季度，海底捞国内门店数净增加近100家至530家左右，与去年同期开店速度相比明显加快。然而在新增门店中，900平方米以下小店的占比近七成，尤其在三线及以下城市的新店中，小店数量占比超过了80%。
时代周报记者了解到，所谓小店，即店内桌数约为65张的门店，而传统大店的桌数通常在85张左右。
国金证券统计了海底捞2017年不同大小门店平均单店日均销售额发现，虽然存在上座率的问题，但普遍来看大店的日销售额要高于小店。
据此，国金证券方面认为，随着海底捞新增门店中小店比例升高，市场对于新店带来的营收规模测算需要下调。
而除小店问题外，国金证券认为在规模不同城市中，海底捞目前也正碰到不同的发展问题。在一线城市中，由于门店密度已达到一定程度，新增门店客流量开始出现边际效益递减;而在门店客流量情况较好的三线及以下城市，因门店开业时间不长，尚处市场红利期，消费者的消费习惯能否维持门店持续高客流量?仍有待观察。
“从店面扩展的角度来说，国金证券上述研报所得结论有一定道理。”餐饮老板内参CEO秦朝向时代周报记者表示，必须看到的是，海底捞是一家规模庞大的餐饮集团，除门店扩展外，其供应链系统，咨询服务等业务，均是其增长的重要方向。从这个角度来说，海底捞未来发展仍十分可期。
多元业务并行发展
走进海底捞的门店不难发现，海底捞并非如一般川式火锅店一样仅提供火锅相关服务。
在门店里，消费者甚至可以享受到专业擦鞋、美甲等服务。海底的经营策略很简单，不与竞品拼火锅味道，而是提供多元化服务，提升顾客整体消费体验。从结果来看，这一想法得到了不少消费者认同。
与门店经营理念一致，在企业发展上，海底捞同样秉承了多元化发展的思想。尽管餐厅经营收入是目前海底捞营收的最主要来源，但其它业务板块的增长速度却也不可小觑。根据2018年财报数据显示，2018年海底捞外卖业务营收约3.24亿元，同比增长47.9%，调味品及食材销售业务营收约1.54亿元，同比增长超过4倍。
“其实海底捞早已不是传统意义上的餐饮企业，所以不能仅从门店拓展情况来判断企业未来价值。” 秦朝向时代周报记者表示，海底捞的许多业务目前正在服务整个行业，比如，许多餐饮企业都在采购海底捞的食材，而一些餐厅也在使用海底捞的服务系统和服务标准。
秦朝还向时代周报记者表示，在超市中可以看到各种海底捞的火锅底料、蘸料在销售，这意味着海底捞已成功向零售C端打通。
事实上，对于多元业务的拓展与区分战略，海底捞的思路已表现的较为清晰。去年7月，从海底捞分拆出来的颐海国际(01579.HK)在港交所完成上市，该公司产品主要业务为火锅底料、火锅蘸料、鸡精和中式复合调味品的研发、制造、分销和销售。
而由海底捞的供应链部门演变而来蜀海供应链公司，在给海底捞供应食材的同时，也在给711、西贝、青年餐厅等1000余家知名连锁餐饮及零售企业供服务。
据了解，目前蜀海也在酝酿IPO上市，这也可能成为海底捞未来新的资本平台。在秦朝看来，这种多元业务的并行发展模式，在很大程度上提升了海底捞的整体市场竞争力。
事实上，在经历了过去5‒6年的快速发展，中国火锅行业市场已开始从增长期向淘汰期过渡发展，小、散、乱的情况正在悄然发生改变，消费者希望享受更优质、更规范的服务。在此背景下，海底捞的竞争优势变得愈发凸显。
然而值得注意的是，目前海底捞市盈率仍接近90倍，处于相对高位水平。有业内分析认为，尽管海底捞未来发展前景可观，但当前资本市场期望仍然偏高，如果后续其它证劵机构继续发布类似国金证券看空研报，海底捞股价将承受较大压力。