在今天的开盘中，香港整形外科植入物制造商艾康医疗(01789.HK)公司开盘走高，盘中一度触及17.12港元的高点。截至最近一个交易日，该公司股价暂时报出15.36港元，上涨9.87%，成交额为2.37港元，成交率为1.44%，最新总市值为161.7港元。
(来源:flush)
在新闻中，该公司昨晚宣布，预计2019年的收入将同比大幅增长50%以上。2019年净利润预计将同比大幅增长80%以上。收入的增加主要是由于联合手术进一步渗透到中国大陆更多的医院，这带来了中国的市场需求和品牌优势。该公司的产品获得了一些外国品牌产品的市场份额。
利润增加的主要原因不仅是收入的增加，而且规模效应和有效的成本控制措施降低了成本，在更大程度上扩大了利润的增加。
回顾艾康医药的历史，该公司的上市时间并不长。它始于2017年12月20日，已经上市两年零三个月了。自上市首日以来，该公司股价已上涨814%，而其初始上市价格仅为1.75港元。
从基本面和股价来看，艾康医药过去表现不错。如果你没有参与它的过去，未来能和它在一起吗？
专注于整形外科植入物的细分
根据公共信息，艾康医疗用品有限公司成立于2003年，主要从事整形外科植入物的设计、开发、生产和销售。有趣的是，该公司还开发了3D精确构建技术解决方案，帮助外科医生模拟和规划手术，提供个性化的手术器械，并在手术前选择植入物。
在销售方面，公司主要通过其全国销售网络进行分销。
从前几年的经营业绩来看，艾康医药的基本面比较理想。收入和利润都保持稳定增长，收入增长保持在60%左右。虽然整体收入规模不算太大，但增长也是一个高速区间的增长。就净利润而言，去年年中归属于母亲的最近一期净利润为81.47%。
同一时期，公司的销售毛利保持在近70%，净销售利率约为30%。根据前几年的数据，这两个指标变化不大，说明公司的经营能力相对稳定。
(图源:Flush iFinD)
从经营能力指标来看，公司最近一个报告期的库存周转天数为242.67天，低于除2018年以外的前一个报告期，平均收款期为88天，为2015年以来的最低值，表明当前产品销售形势较为理想。
(图表来源:flush iFinD)
就资本状况而言，公司截至年中的资产负债率为25.72%，速动比率为258，现金及现金等价物为4.62亿元，报告期内现金流入持续。总的来说，资本压力不大。
根据公司的招股说明书，2016年艾康医疗骨和关节植入物的销售收入排名第六，占市场份额的6.0%，但在公司之前都是国际品牌。换句话说，在骨骼和关节植入物市场，艾康医疗在国内同行中没有其他竞争对手，该公司需要与其他国际品牌竞争。
(来源:公司简介)
根据公司简介，骨与关节植入物市场的壁垒主要是针对制造商的研发能力、分销渠道和品牌知名度。就研发能力而言，公司去年上半年研发支出3510万元，同比增长79.6%，主要是由于与外部合作的研发机构的服务费和测试费增加，以及研发人员激励等人力成本增加。按比例计算，研发支出占同期总收入的8%。
同期，公司新获得9项授权发明专利、57项实用新型专利、30项国内发明专利和7项PCT专利。
至于分销渠道，据赵胤国际披露，该公司覆盖的医院数量在2010年已增至5300多家
由于骨与关节植入行业规模相对较小，尽管艾康医疗在当前行业中占有一定优势，但该公司未来的上限最终将取决于该行业的上限有多高。
根据乔斯特·沙利文的预测，骨和关节植入物市场主要分为髋关节和膝关节。2012年，骨与关节植入物市场的总规模为24亿元，到2016年将增长至41亿元，复合年增长率为13.9%。但是，预计到2021年将进一步增加到78亿元，年复合增长率为13.7%。
(图来源:公司招股说明书)
一般来说，影响骨与关节植入市场增长的主要因素有三个，包括患者数量的增加和骨与关节植入手术经济负担的减轻。这三个因素目前相对清晰。首先，老年人口的增加在短期内是不可逆转的，因此潜在的患者将会增加。此外，随着政府扩大公共医疗保险覆盖面，增加骨骼和关节植入物的比例(尤其是那些由当地品牌生产的)，与手术相关的经济负担将会下降。
此外，艾康医疗的另一个有利因素是国内替代骨和关节植入产品。地方政府通常鼓励患者使用自制的骨和关节植入产品，通过限额报销和浮动免赔额的方式。根据2017年招股说明书，进口植入产品的报销率一般比国产产品低10个百分点，仅从价格上看，国产产品比进口产品低。
可以预见，一旦国内产品质量提升到与国际品牌相当的水平，享受优惠政策的国内品牌将加速其对国际品牌市场的蚕食。
(图来源:公司招股说明书)
关于潜在批量收款的影响，根据招商银行的国际分析，目前骨科植入物市场的生产能力比较分散，不太可能出现药品市场层面的批量收款。然而，如果器械价格下降，由于国内矫形产品的出厂价和终端零售价之间存在较大的溢价，参照同一行业的投标降价，这种下降足以让经销商消化。
因此，骨与关节植入行业的未来增长也更加确定。然而，就该行业的整体市场规模而言，预计明年全国规模不超过50亿英镑并不算太大。
当然，在艾康医药之前还有很多国际品牌的市场份额有待开发，行业仍保持较高的增长率，所以公司的增长在短期内是可以预期的。然而，从中长期来看，过于“小”的骨骼和关节植入物市场将不可避免地限制公司的发展，使其只能维持小规模运营。
就估值而言，公司当前的动态市盈率已升至64.58倍，创历史新高。市场上同类子行业的国内可比上市公司较少。达波医疗用品有限公司是骨科植入医用耗材领域的领先企业。其主要产品包括髓内钉、空心钉、普通钉板、锁定钉板、外固定器、骨针等。
去年前三季度，达波医疗收入同比增长45.11%，而归属于母公司的净利润增长24.44%。目前，a股市场赋予公司63.88倍的动态市盈率估值。基于达波医药，艾康医药目前的估值仍在合理范围内。至于目前的艾康医疗，其价值是否是市盈率的65倍，则由读者自己判断。
