市场逆回购和净投放的重启 表明年内降准可能无望

连停36个工作日后，央行逆回购创纪录停摆的局面终于在12月下半月的首个工作日被打破。17日，央行开展了1600亿元7天期逆回购操作，全部实现净投放。分析认为，公开市场逆回购和净投放的重启，表明央行维护流动性合理充裕取向未变，证伪货币政策收紧的言论，但制约货币宽松的因素依然存在，央行逆回购的出现，恰恰可能意味着年底降准基本无望。

央行公告称，17日以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作，期限7天，利率2.55%。因当日无央行逆回购或MLF等到期，全部实现净投放。这是10月26日以来，央行首次开展公开市场逆回购操作。严格地说，这也是10月26日以来央行首次通过公开市场渠道实施流动性净投放。

在当天公开市场业务交易公告中，央行阐述了此次逆回购操作的动机。央行称此举是“为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。”

首先，12月15日是星期六，本月主要税种申报纳税期限顺延至12月17日。按以往经验来看，12月17日是税期高峰，是税期因素对流动性影响最大的时候。

其次，上周五财政部发行的两只国债于17日缴款，缴款量合计580亿元。政府债券发行缴款是资金从金融机构流向央行(央行经理国库)的过程，因此会造成基础货币回笼。

最后，15日是中旬例行的法定存款准备金缴退款日，同样因节假日因素，顺延至17日进行。考虑到年底银行揽储，致缴准基数扩大，金融机构需补缴法定准备金。

总之，周初影响银行体系流动性的因素较多，易产生叠加，造成流动性供求失衡，这正是央行重启逆回购操作的原因所在。由此也说明，央行维持流动性合理充裕的态度未变，货币政策收紧的言论可休矣。

往后看，预计本周央行可能继续开展逆回购操作。理由在于：税期因素影响还会持续一两日;当前正处于银行机构应对年底考核、开展资金备付的关键时期，市场整体流动性需求可能上升;本周还有1200亿元中央国库现金定存到期。

但此次央行逆回购操作预计不会持续太久。央行此次重启的是7天期逆回购，并不跨年，说明央行不是为了投放跨年流动性，而纯粹用于熨平短期流动性波动。从下周开始，年底财政支出有望逐渐增多，将推高流动性总量，届时也就不再需要央行继续提供流动性支持。

应看到，当前货币宽松面临的外部制约因素依然存在。

我国货币政策采取多目标制。当前央行货币政策努力在维护经济平稳运行、防范金融风险、保持人民币汇率基本稳定等多个目标间求取平衡。目前人民币汇率仍徘徊在6.9一线，距离7元心理关口不远。本周美联储FOMC将召开12月议息会议，倘若美联储再加息，将进一步收缩中美短端利差，可能对我国外汇市场及资本流动造成不利影响。

在当前内外形势下，货币政策难收紧，也难大放松。本周美联储再次加息是大概率事件，美元指数仍维持强势，在这个时点上，降准乃至于降息，将进一步压缩中美货币市场利率利差，从而可能加大稳汇率的难度。央行逆回购重启证伪收紧但不代表放松。